20191219-天风证券-纺织服装行业投资策略：野百合也有春天，纺服也有核心资产_64页_3mb

纺织服装行业分析总结

核心内容

本报告分析了2019年A股纺织服装板块整体表现及2020年展望，指出尽管整体板块表现平淡，但部分细分行业和公司仍具备增长潜力。重点推荐了运动服饰、ODM龙头、电商渠道及休闲龙头等板块。

主要观点

1. 行业整体表现：

   • 受终端消费疲软影响，2019年A股纺织服装板块表现不佳，收入和净利润增速放缓，估值持续下行。
   • 港股纺服龙头公司如安踏体育、李宁、申洲国际等表现优于A股，展现出强劲的增长势头。

2. 细分行业机会：

   • 运动服饰：作为高景气度细分子行业，未来五年复合增速预计达10.26%，安踏体育和李宁表现突出。
   • ODM龙头：拥有国际大客户如Nike、Adidas等，订单稳定，盈利空间大。申洲国际和健盛集团被重点推荐。
   • 电商渠道：电商模式效率高，适合高性价比产品销售。开润股份和南极电商通过扩渠道、扩品类及大数据赋能持续增长。
   • 休闲龙头：森马服饰和海澜之家估值较低，预计2020年业绩有望复苏。

关键信息

1. 运动服饰板块

• 行业规模：2019年行业规模2941.13亿元，未来五年复合增速达10.26%，预计2023年突破4000亿元。
• 竞争格局：CR5和CR10逐年提升，本土品牌市占率提升，安踏体育和李宁为国内主要品牌。
• 重点公司：
  • 安踏体育：主品牌稳定增长，FILA高增长，AMER收购落地，未来增长可期。预计19-21年归母净利润分别为54.61/73.64/92.14亿元，EPS分别为2.02/2.73/3.41元。
  • 李宁：主品牌持续复苏，中国李宁和李宁YOUNG成为新增长点。预计19-21年归母净利润分别为1355/1629/2094百万元，EPS分别为0.58/0.70/0.89元。

2. ODM龙头公司

• 申洲国际：国际知名客户稳定，订单持续增长。预计2019-2021年归母净利润分别为2.91/3.54/4.26亿元，EPS分别为1.06/1.40/1.85元。
• 健盛集团：国内棉袜业务稳定，越南产能逐步释放。预计19-21年归母净利润分别为12.06/15.73/20.47亿元，EPS分别为0.49/0.64/0.83元。

3. 电商渠道为主的公司

• 开润股份：B2C和B2B业务双轮驱动，印尼工厂产能释放。预计19-21年归母净利润分别为2.3/3.05/4.02亿元，EPS分别为1.06/1.40/1.85元。
• 南极电商：通过扩品类和扩渠道，GMV持续增长，货币化率提升。预计19-21年归母净利润分别为12.06/15.73/20.47亿元，EPS分别为0.49/0.64/0.83元。

4. 休闲龙头子行业

• 森马服饰：童装市占率稳居第一，休闲装仍在调整期，预计2020年Q1后有望复苏。
• 海澜之家：估值较低，具备复苏潜力。

风险提示

• 终端消费疲软：持续影响整体行业表现。
• 汇率波动：可能对出口导向型企业造成影响。
• 原材料价格波动：影响企业成本及盈利。
• 产能释放不及预期：可能影响ODM龙头公司的增长。
• 渠道拓展风险：非米系渠道拓展较慢可能影响开润股份增长。
• 平台规则变化：可能对电商渠道公司造成不确定性。

估值与投资建议

• 行业估值：A股纺织服装板块估值处于下行通道，港股龙头公司表现亮眼。
• 投资建议：继续看好运动服饰、ODM龙头、电商渠道和休闲龙头等细分行业，推荐标的包括安踏体育、李宁、申洲国际、健盛集团、开润股份和南极电商。