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天然气淡季暴涨的启示——波动创造价值

核心内容

2021年夏季，天然气价格在传统消费淡季出现罕见上涨，亚太LNG现货价格达到9美元/百万英热，欧洲LNG现货价格达到8美元/百万英热。这一现象引发了对天然气市场未来趋势的深入分析，尤其是在碳中和背景下，天然气作为调峰能源的角色愈加突出，其价格和需求波动性将成为常态。

主要观点

1. 天然气价格波动将成为新常态

• 在碳中和背景下，天然气不会成为主体能源，而是作为调峰能源存在。
• 需求波动性增强，导致现货贸易比例上升，长协模式逐渐被削弱。
• 国际LNG贸易挂钩基准更加灵活，价格波动性增强。

2. 调峰能力是企业价值的关键

• 调峰能力包括储气调峰、需求端调峰和供给端调峰。
• 拥有多种终端客户和多种气源的企业更具灵活性，能够在价格波动中获益。

3. 国际LNG供需压力有望缓解

• 2021年下半年，美国LNG出口终端Calcasieu Pass和Sabine Pass第六条线有望投产，出口能力将提升约20%。
• 2022年国际LNG供需压力有望解除，不必过度担忧价格持续上涨。

4. 碳中和对天然气行业的影响

• 短期需求增长依赖于气电替代煤电，长期则面临碳中和目标的限制。
• 长协模式正在被短协或现货贸易模式取代，这将增加LNG出口终端的融资难度。
• LNG船东融资也将面临挑战，因缺乏稳定的运量和日费保障。

关键信息

1. 2021年全球天然气需求复苏

• IEA预测2021年全球天然气需求将增长3.2%，恢复至2019年水平。
• 中国天然气需求受工业和煤改气拉动，一季度增长14%。

2. 美国LNG出口能力瓶颈

• 美国LNG出口终端能力上限为11bcf/日，基本满负荷运行。
• 2021年春季因寒潮影响，出口能力一度下降，但4月恢复满负荷。

3. 国际LNG价格波动性增强

• 从长协模式向短协或现货模式转变，导致价格波动性增强。
• 定价基准转向天然气价格指标（如Henry Hub、TTF、JKM），而非油价。

4. 中国天然气企业的发展启示

• 推荐新奥股份，其在上游产业链布局、气源多元化、下游综合能源业务方面表现突出。
• 作为国家管网公司托运商，新奥股份具备良好的供需调配能力，有望受益于中国天然气需求增长及应对价格波动的能力。

风险提示

1. 国际LNG出口终端和中国LNG进口终端建设进度慢于预期。
2. 国际LNG进口价格长期高位可能影响经济性，导致中国天然气市场需求增速显著低于预期（8-10% CAGR）。
3. 国际LNG现货价格波动过大，可能影响下游企业盈利稳定性。

投资评级

分析师信息

• 分析师：张樨樨
• 执业证书编号：S1110517120003
• 联系方式：zhangxixi@tfzq.com

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