20211011-西部证券-石油化工行业专题报告_全球天然气供需紧张难破局_景气度预计将持续走高_25页_1mb

全球天然气供需紧张难破局，景气度预计将持续走高

核心内容总结

一、天然气的双重用途

天然气作为能源和化工原料，具有广泛的应用场景。其等热值二氧化碳排放量显著低于煤炭及原油，是低碳转型的重要能源选择。在当前全球能源结构中，天然气已成为关键的清洁能源，预计未来在全球一次能源占比中将进一步提升。

二、碳中和推动天然气需求增长

随着全球碳中和政策的推进，天然气在一次能源中的占比有望持续上升。2020年，全球天然气一次能源占比已有所提升，尤其在欧洲、美国、日本等地区表现突出。天然气的清洁性使其成为电力和工业领域的重要替代能源，尤其在碳税上涨和可再生能源供给不足的情况下，天然气的市场需求将更加旺盛。

三、美国天然气供应格局割裂

美国是全球最大的天然气供应国，2020年产量为915Bcm，出口量137.5Bcm。尽管其天然气产量相对充足，但LNG出口设施产能利用率接近满负荷，且管道气主要供应加拿大和墨西哥，与全球市场存在割裂。美国天然气消费结构中，工业需求相对平稳，商业及住宅需求在冬季最为旺盛，而电力需求在夏季达到高峰。

四、俄罗斯天然气供应增长受限

俄罗斯是全球第二大天然气供应国，2020年供应量为638.5Bcm，其中管道气出口至欧洲为主。尽管北溪2号管道建设完成，但俄罗斯天然气产量增长空间有限，Gazprom等主要企业资本开支不足，导致未来天然气供应受限。即使北溪2号投产，也难以缓解对欧洲天然气出口的紧张局势。

五、欧洲天然气需求快速增长

欧洲是全球最大的天然气进口地区，2020年表观消费量为541Bcm，占比14%。上半年欧洲天然气需求同比增长7.6%和18.7%，主要受极端气候、水电短缺及碳税上涨等因素驱动。欧洲天然气价格持续上涨，成为全球领涨地区。

六、中国天然气需求稳步提升

中国天然气需求在“十四五”期间预计将持续增长，年均新增20-30Bcm。工业燃料、城市燃气和发电需求是主要驱动力，其中“煤改气”政策显著提升了天然气在工业和居民能源消费中的占比。中国天然气消费结构中，工业燃料和城镇燃气占主导，预计到2025年天然气消费量将达430-450Bcm。

主要观点

• 天然气的清洁性使其在碳中和背景下成为一次能源的重要组成部分。
• 全球天然气供需错配是当前天然气价格高企的主要原因，短期内难以缓解。
• 美国LNG出口产能不足导致其天然气市场相对割裂，无法有效满足全球需求。
• 俄罗斯天然气供应受限，即使北溪2号投产，也难以解决对欧洲的供应瓶颈。
• 欧洲天然气需求旺盛，受极端气候和碳税影响，需求将持续增长。
• 中国天然气需求稳步上升，主要由“煤改气”政策和城镇化推进推动。

关键信息

• 2020年全球天然气一次能源占比上升，美国为24%，俄罗斯为17%。
• 欧洲天然气价格在2020年9月上涨至19.1USD/MMBtu，亚洲地区则从5.4USD/MMBtu上涨至9.7USD/MMBtu。
• 中国天然气消费量在2020年达到330.6Bcm，预计2025年将达到430-450Bcm。
• 美国天然气回注量为3560Bcf，约占其井口气产量的10%。
• 俄罗斯天然气产量增长空间有限，Gazprom 2030年预计产量为615Bcm，未来十年平均每年增长12Bcm。
• 欧洲天然气库存处于五年低位，2021年Q2库存同比减少46%。
• 碳税价格上涨推动天然气需求，2021年8月欧洲碳税拍卖均价为61.9欧元/吨 CO₂。
• 中国城镇化率上升至64%，城市燃气率提升至97%，为天然气需求增长提供支撑。

相关标的

• 广汇能源（600256.SH）：国内唯一同时拥有煤、气、油三种资源的民营企业，天然气销售业务占比较大，毛利率较高。
• 新天然气（603393.SH）：主要业务包括新疆城燃和山西煤层气开采，亚美能源为其间接控股子公司，煤层气开采业务毛利率达56.3%。
• 亚美能源（2686.HK）：领先的煤层气生产商，2021年上半年实现天然气产量约1.2Bcm，设计产能达16.5亿方。

风险提示

1. 天气变化平稳可能导致燃料需求不及预期。
2. 宏观经济波动可能影响工业需求。
3. 碳中和政策执行力度不足可能制约天然气需求增长。

行业投资评级

• 超配：行业预期未来6-12个月涨幅超过沪深300指数10%以上。
• 中配：行业预期未来6-12个月波动幅度介于沪深300指数-10%到10%之间。
• 低配：行业预期未来6-12个月跌幅超过沪深300指数10%以上。