天然气行业深度报告：碳中和加速能源转型，我国天然气未来发展空间广阔_45页_3mb

行业研究总结：碳中和加速能源转型，我国天然气未来发展空间广阔

核心内容

在“双碳”目标的推动下，天然气作为清洁低碳的化石能源，正成为我国能源结构转型的重要工具。天然气单位热值碳排放仅为煤炭的60%左右，是实现碳达峰与碳中和目标的重要桥梁。预计我国天然气需求量在2021-2025年将保持5.8%的年复合增长率（CAGR），并在“十四五”期间继续维持高增长态势。

主要观点

• 天然气替代煤炭：随着“煤改气”政策的推进，天然气在工业和民用领域替代煤炭，对碳排放具有显著的减排效果。
• 天然气定价机制：全球天然气定价具有地域性，我国天然气定价机制为市场化定价与政府指导价并存，其中LNG和非常规气价格已完全市场化，管道气价格仍受政府管制。
• 全球天然气供需修复：中长期来看，全球天然气供需将趋于宽松，LNG出口将快速增长，美国和俄罗斯作为主要出口国，将对全球市场产生重要影响。
• 国内天然气进口依存度上升：由于自产天然气增长放缓，进口天然气需求上升，预计到2025年我国LNG总接收能力将达1.8亿吨/年，进一步保障供应。
• 天然气行业投资机会：在碳中和目标推动下，天然气需求持续增长，生产商将受益于价格上涨。投资建议包括中国石油、新奥股份、九丰能源等公司。

关键信息

• 天然气产业链：包括上游勘探开采、中游仓储运输、下游分销应用。
• 天然气替代效果：在供暖城市中，天然气替代燃煤可显著减少CO₂、PM、SO₂、NOₓ和CO排放。
• 国内天然气价格机制：分为井口价、到岸价、门站价和终端价，其中终端价受政府指导。
• 天然气出口能力：美国LNG出口能力预计到2025年将翻倍，俄罗斯“北溪2号”将为欧洲提供10%的天然气需求。
• 投资建议：推荐中国石油（A+H）、新奥股份、九丰能源；建议关注广汇能源、新奥能源、昆仑能源、新天然气、蓝焰控股。

风险提示

• 行业周期性波动风险
• 新冠疫情对需求的不确定性
• 进口设施建设不及预期的风险

图表目录

• 图1：天然气产业链
• 图2：常见能源的平均低位发热量
• 图3：常见能源的单位热值碳排放
• 图4：1965-2020年世界一次能源消费结构变化
• 图5：2020年全球一次能源消费比例
• 图6：2018年我国二氧化碳排放结构
• 图7：我国二氧化碳排放结构（按大类行业）
• 图8：我国化石能源消费结构
• 图9：我国二氧化碳排放量居世界第一
• 图10：我国天然气表观消费量不断上升
• 图11：2019年以来欧洲碳交易市场期货成交价
• 图12：2019年以来英国NBP天然气报价
• 图13：2000-2020年全球各地区天然气价格变化
• 图14：2009年10月以来全球天然气期货价格变化
• 图15：美国亨利中心示意图
• 图16：欧洲主要的天然气交易中心和天然气交易所分布
• 图17：2000-2020年日本天然气价格与原油价格挂钩情况
• 图18：我国天然气定价流程
• 图19：我国天然气出厂价定价公式
• 图20：我国天然气管输费价格决定机制
• 图21：2011-2020年中石油销售进口天然气历年亏损情况
• 图22：2020年全球天然气分国别生产结构
• 图23：2020年全球天然气产量同比下降
• 图24：欧洲天然气库存处于历史低位
• 图25：今年以来欧洲天然气库存变化
• 图26：2020年美国天然气主要用途
• 图27：2010-2020年美国天然气消费量
• 图28：我国进口LNG到岸价自3月起持续上涨
• 图29：检修期来临叠加高峰限电，我国液厂21年7月以来开工率下降
• 图30：2010-2020年全球天然气消费及同比增速
• 图31：2010-2020年全球天然气分部门消费
• 图32：2020年区域天然气消费比例
• 图33：2000-2020年部分国家和地区天然气消费量
• 图34：2000-2020年分区域天然气消费量
• 图35：2019年以来美国天然气日均供给量
• 图36：美国LNG出口量快速增长
• 图37：2020年美国LNG出口目标国
• 图38：美国天然气管道建设情况
• 图39：页岩气及页岩储层构造
• 图40：2007-2020年美国页岩气产量及占比
• 图41：1991-2020年美国天然气消费量、产量和净进口量
• 图42：美国天然气及乙烷现货价走势对比
• 图43：2000-2020年俄罗斯天然气出口结构
• 图44：俄罗斯通往欧洲天然气管道示意图
• 图45：1999-2020年我国天然气年产量及格局分布
• 图46：2000-2020年中石油、中石化新增探明储量
• 图47：2000-2020年中石油、中石化天然气储采比
• 图48：2011-2020年我国天然气产量、消费量、进口依存度
• 图49：2017-2020年我国天然气进口量
• 图50：我国进口天然气管道示意图
• 图51：2017-2021年上半年我国管道气进口量及管道利用率
• 图52：2017年以来管道气进口价格与LNG进口价格对比
• 图53：2020年我国进口LNG气源国分布
• 图54：氢能产业链结构
• 图55：2019年中国氢气生产结构
• 图56：中国氢气供给预测
• 图57：中国石油营业收入及同比
• 图58：中国石油归母净利润及同比
• 图59：新奥股份营业收入及同比
• 图60：新奥股份归母净利润及同比
• 图61：九丰能源营业收入及同比
• 图62：九丰能源归母净利润及同比

表格目录

• 表1：天然气发电与燃煤发电的碳排放比较
• 表2：我国部分省市“十四五”规划中涉及天然气的相关内容
• 表3：“十四五”期间中国各省份天然气消费量预测
• 表4：欧洲主要天然气交易中心现状
• 表5：美国已投运及在建液化站项目
• 表6：俄罗斯通往欧洲天然气管道
• 表7：我国已建、在建及规划进口天然气管道
• 表8：2020年及未来我国LNG接收站投产情况
• 表9：天然气制氢和煤制氢成本测算结果
• 表10：碳税对制氢路线成本的影响
• 表11：中国氢能及燃料电池产业总体目标
• 表12：国家氢能相关政策
• 表13：天然气制氢需求量测算
• 表14：中国石油盈利预测与估值简表
• 表15：新奥股份盈利预测与估值简表
• 表16：九丰能源盈利预测与估值简表

投资聚焦

2021年全球天然气价格持续上涨，欧洲天然气价格一度较2020年上涨超10倍，我国也出现进口LNG价格与国内天然气市场价格倒挂的情况。天然气行业因此受到高度关注，其未来供需格局、价格走势等问题成为市场焦点。

我们与市场的不同

• 市场认为天然气难以有亮眼增速，我们认为在碳中和背景下，天然气行业将迎来新的增长动能。
• 市场多从供需层面分析天然气价格上涨，我们深入研究定价机制，以更准确判断其对产业链企业盈利的影响。

投资建议

• 中国石油（A+H）：油气价格上行的最大受益生产商，进口气业务扭亏为盈。
• 新奥股份：聚焦天然气主业，2021年H1业绩高增长，舟山接收站发挥支点作用。
• 九丰能源：绑定国际原油巨头，LNG业务增量可期，成长空间广阔。
• 广汇能源：LNG接收站业务高增长，铁路运煤提业绩。
• 新奥能源：城燃主业持续增长。
• 昆仑能源：聚焦天然气终端零售，核心业务高成长。
• 新天然气、蓝焰控股：大型城燃公司，控股子公司煤层气发力。

风险提示

• 行业周期性波动风险
• 新冠疫情对天然气需求的不确定性
• 进口设施建设不及预期的风险