天然气行业深度报告：碳中和加速能源转型，我国天然气未来发展空间广阔-20211228-光大证券-45页_2mb

行业研究总结：天然气行业深度报告

核心内容

1. 碳中和目标加速能源结构转型，天然气未来发展空间广阔

• 天然气特性：天然气是高热值、低碳排放的化石能源，单位热值碳排放仅为煤炭的61%左右，是较为清洁的能源。
• 碳达峰与碳中和：在碳中和目标下，天然气将作为我国实现碳达峰的重要工具，助力能源结构转型。
• 需求增长：2021-2025年，我国天然气需求量CAGR预计达到5.8%，未来增长潜力大。

2. 天然气定价机制

• 全球定价机制：海外主要采用市场化定价，亚洲天然气进口价格与原油价格挂钩；未来全球天然气定价机制将趋向一体化。
• 国内定价机制：LNG和非常规气价格已实现市场化，而管道气出厂价、管输费和配气费受到政府指导价管制。

3. 全球天然气供给修复确定性高

• 美国：LNG出口能力持续提升，2025年出口液化能力有望翻倍，页岩气产量显著增长。
• 俄罗斯：“北溪2号”管道建成后，将向欧洲供应约10%的2020年欧洲天然气需求，缓解欧洲天然气压力。

4. 我国天然气进口依存度上升，进口气设施建设增长可期

• 进口结构：管道气进口价格低于LNG，中俄东线供气量提升将成为主要增量。
• LNG接收站：预计2025年我国LNG总接收能力达1.8亿吨/年，保障LNG供应能力。
• 区域差异：东部省份天然气消费量高，西部省份如西藏、云南等消费量较低，主要受限于资源和经济水平。

主要观点

• 天然气作为清洁能源：在碳中和背景下，天然气作为桥梁能源，将在我国能源结构转型中发挥重要作用。
• 价格机制：国内天然气定价机制逐步市场化，有助于提升行业活力和盈利能力。
• 供需格局：短期天然气供给偏紧，价格高企；中长期全球供需趋于宽松，价格将回归合理水平。
• 投资机会：天然气行业受益于碳中和政策，天然气生产商和进口商将有较大的增长空间。

关键信息

• 天然气替代煤炭：我国“煤改气”进程加速，推动天然气消费量持续增长。
• 政策支持：各省市在“十四五”期间积极规划天然气行业发展，提升天然气供应保障能力。
• 投资建议：
  • 推荐公司：中国石油（A+H）、新奥股份、九丰能源。
  • 建议关注：广汇能源、新奥能源、昆仑能源、新天然气、蓝焰控股。
• 风险提示：
  • 行业周期风险
  • 疫情持续带来需求不及预期风险
  • 进口设施建设不及预期的风险

行业与沪深300指数对比

• 行业表现：天然气行业在2021年表现强劲，受全球天然气价格上涨影响，行业景气度提升。

重点公司盈利预测与估值

与市场的不同观点

• 增长动能：认为在碳中和背景下，天然气行业将迎来新的增长动能，与市场预期不同。
• 定价机制：深入分析了天然气定价机制，认为价格变化趋势将趋于全球一体化。

投资聚焦

• 天然气价格上涨原因：碳中和政策推动，全球供需失衡。
• 未来供需格局：中长期全球供需趋于宽松，天然气价格将逐渐下降并维持在合理水平。

图表目录

• 图1：天然气产业链
• 图2：常见能源的平均低位发热量
• 图3：常见能源的单位热值碳排放
• 图4：1965-2020年世界一次能源消费结构变化
• 图5：2020年全球一次能源消费比例
• 图6：2018年我国二氧化碳排放结构（按行业）
• 图7：我国二氧化碳排放结构（按大类行业）
• 图8：我国化石能源消费结构
• 图9：我国二氧化碳排放量居世界第一
• 图10：我国天然气表观消费量不断上升
• 图11：2019年以来欧洲碳交易市场期货成交价
• 图12：2019年以来英国NBP天然气报价
• 图13：2000-2020年全球各地区天然气价格变化
• 图14：2009年10月以来全球天然气期货价格变化
• 图15：美国亨利中心示意图
• 图16：欧洲主要的天然气交易中心和天然气交易所分布
• 图17：2000-2020年日本天然气价格与原油价格挂钩情况
• 图18：我国天然气定价流程
• 图19：我国天然气出厂价定价公式
• 图20：我国天然气管输费价格决定机制
• 图21：2011-2020年中石油销售进口天然气历年亏损情况
• 图22：2020年全球天然气分国别生产结构
• 图23：2020年全球天然气产量同比下降
• 图24：欧洲天然气库存处于历史低位
• 图25：今年以来欧洲天然气库存变化
• 图26：2020年美国天然气主要用途
• 图27：2010-2020年美国天然气消费量
• 图28：我国进口LNG到岸价自3月起持续上涨
• 图29：检修期来临叠加高峰限电，我国液厂21年7月以来开工率下降
• 图30：2010-2020年全球天然气消费及同比增速
• 图31：2010-2020年全球天然气分部门消费
• 图32：2020年区域天然气消费比例
• 图33：2000-2020年部分国家和地区天然气消费量
• 图34：2000-2020年分区域天然气消费量
• 图35：2019年以来美国天然气日均供给量
• 图36：美国LNG出口量快速增长
• 图37：2020年美国LNG出口目标国
• 图38：美国天然气管道建设情况
• 图39：页岩气及页岩储层构造
• 图40：2007-2020年美国页岩气产量及占比
• 图41：1991-2020年美国天然气消费量、产量和净进口量
• 图42：美国天然气及乙烷现货价走势对比
• 图43：2000-2020年俄罗斯天然气出口结构
• 图44：俄罗斯通往欧洲天然气管道示意图
• 图45：1999-2020年我国天然气年产量及格局分布
• 图46：2000-2020年中石油、中石化新增探明储量
• 图47：2000-2020年中石油、中石化天然气储采比
• 图48：2011-2020年我国天然气产量、消费量、进口依存度
• 图49：2017-2020年我国天然气进口量
• 图50：我国进口天然气管道示意图
• 图51：2017-2021年上半年我国管道气进口量及管道利用率
• 图52：2017年以来管道气进口价格与LNG进口价格对比
• 图53：2020年我国进口LNG气源国分布
• 图54：氢能产业链结构
• 图55：2019年中国氢气生产结构
• 图56：中国氢气供给预测
• 图57：中国石油营业收入及同比
• 图58：中国石油归母净利润及同比
• 图59：新奥股份营业收入及同比
• 图60：新奥股份归母净利润及同比
• 图61：九丰能源营业收入及同比
• 图62：九丰能源归母净利润及同比

表格目录

• 表1：天然气发电与燃煤发电的碳排放比较
• 表2：我国部分省市“十四五”规划中涉及天然气的相关内容
• 表3：“十四五”期间中国各省份天然气消费量预测
• 表4：欧洲主要天然气交易中心现状
• 表5：美国已投运及在建液化站项目
• 表6：俄罗斯通往欧洲天然气管道
• 表7：我国已建、在建及规划进口天然气管道
• 表8：2020年及未来我国LNG接收站投产情况
• 表9：天然气制氢和煤制氢成本测算结果
• 表10：碳税对制氢路线成本的影响
• 表11：中国氢能及燃料电池产业总体目标
• 表12：国家氢能相关政策
• 表13：天然气制氢需求量测算
• 表14：中国石油盈利预测与估值简表
• 表15：新奥股份盈利预测与估值简表
• 表16：九丰能源盈利预测与估值简表