20141111-东兴证券-双环传动-002472.SZ-增势强劲_勇攀高铁齿轮_机器人减速机高峰_15页_994kb

双环传动（002472）调研报告总结

核心内容

双环传动是一家拥有近35年历史的优秀齿轮制造商，专注于机械传动齿轮的研发、设计与制造。公司产品涵盖传统汽车、电动汽车、高铁轨道交通、非道路机械、摩托车及沙滩车、电动工具及工业机器人等多个领域，已成为全球生产规模最大、实力最强的齿轮散件专业制造企业之一。

主要观点

• 传统主业复苏：公司于2014年结束调整期，销量增长、投资规模和费用控制为业绩复苏提供支撑，预计2014-2016年EPS分别为0.40元、0.57元、0.75元，对应市盈率分别为34倍、24倍、18倍，给予“强烈推荐”的评级，目标价20元，对应15年35倍PE。
• 海外市场增长强劲：公司积极开拓国外高端市场，与康明斯、采埃孚、卡特、博格华纳等大客户深度合作，出口业务增长迅速，预计2015年出口将增长40%以上，海外业务占比达60%。
• 国内市场拓展加速：通过引入上汽通用五菱、海马、众泰、上海通用等新项目，公司有望突破大型合资汽车企业，为国内业务增长提供强劲动力。
• 轨交齿轮突破：公司已与德国采埃孚合作，获得CRH380高铁变速箱齿轮样品采购合同，预计2015年将实现批量供货，有助于开拓城轨、轻轨市场。
• 机器人减速机研发进展：公司已研发出五个型号的机器人减速机，预计2015年上半年进行台架测试，下半年机试，年底试供货，2016年有望实现批量供货，市占率3%可带来约1.15亿元收入。
• 股权激励保障增长：公司2014年推出股权激励计划，要求2014-2016年净利润增长率分别不低于60%、90%、120%，预计公司将超额完成增长目标。

关键信息

• 公司业务分布：公司主要产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、摩托车齿轮、工程机械齿轮和电动工具齿轮，其中汽车齿轮占50%以上。
• 客户结构：公司客户包括上汽、一汽、重汽等国内企业，以及博格华纳、采埃孚、康明斯等国外知名企业。
• 财务预测：
  • 2014-2016年营业收入分别为1,234.94亿元、1,616.19亿元、2,048.24亿元。
  • 2014-2016年净利润分别为115.67亿元、162.84亿元、215.27亿元。
• 盈利能力：公司盈利能力高于行业平均水平，毛利率保持在25%以上，净利率在10%以上。
• 风险提示：
  • 机器人减速机研发进展和市场推广低于预期。
  • 实际控制人减持可能对股价造成波动。

技术与市场分析

• RV减速机市场：预计2016年RV减速机市场容量达38亿元，目前由日本厂商垄断，但国产化进程加速。
• 公司优势：公司拥有丰富的齿轮传动产品开发经验、专门技术人才、先进的加工检测设备和完善的营销体系。
• 研发成果：公司已完成五个型号RV减速机的设计，正在测试和优化阶段，预计2016年实现批量供货。
• 市场反馈：公司RV减速机产品市场反馈良好，有望在2016年实现销售放量。

总结

双环传动在传统主业复苏和新兴市场拓展方面均表现出强劲的增长潜力。通过开拓高端市场和引入新客户，公司业绩持续增长，同时在轨交齿轮和机器人减速机领域取得突破，为未来发展奠定基础。公司财务指标显示盈利能力稳步提升，股权激励计划为业绩增长提供保障。尽管存在一定的市场和研发风险，但公司前景乐观，给予“强烈推荐”评级。