一文详解2021年财政政策：政府杠杆率怎么降？-20210321-兴业证券-11页_719kb

政府杠杆率怎么降？——2021年财政政策总结

核心内容

2021年财政政策以“不急转弯”为基调，向正常化回归。在经济复苏和财政收入增长的背景下，政府通过控制隐性债务增速、优化财政结构、合理安排专项债发行节奏等方式，推动政府杠杆率的下降。同时，财政政策在保民生和促发展之间寻求平衡，强调结构性优化与科技投入。

主要观点

1. 财政政策方向：“不急转弯”，向正常化回归

• 赤字目标：2021年赤字目标为3.2%，预计赤字规模为3.57万亿元，是2010年以来次高的水平，仅低于2020年疫情时期的赤字率。
• 专项债安排：新增专项债额度为3.65万亿元，与2020年基本持平。但提前批专项债额度下达时间较晚（3月18日），预计3-4月集中发行。
• 财政收入：2021年1-2月全国一般公共预算收入同比增长18.7%，税收收入和非税收入同步增长，体现了经济复苏和政策优化的效果。
• 财政支出：重点保障民生，同时加大科技投入。社会保障和就业支出为主要拉动项，科技支出同比增幅达27.6%，显示政策对科技创新的重视。

2. 政府杠杆率如何降低

• 隐性债务控制：地方政府隐性债务规模或已超过显性债务，需通过控制隐性债务增速来实现杠杆率的下降。若经济增速为9.8%，隐性债务增速需低于4%；若经济增速为12.3%，隐性债务增速需低于10%。
• 名义GDP增速预期：政府工作报告隐含名义GDP增速为9.8%，但根据CPI和PPI的预测，实际GDP增长和GDP平减指数可能推动名义GDP增速高于预期，从而有助于杠杆率下降。
• 二季度去杠杆窗口：二季度可能是实体经济杠杆率下降较快的时期，由于信用债集中到期（超7万亿），经济仍具增长韧性，为宏观杠杆率调控提供了良好契机。

关键信息

1. 财政收入结构优化

• 税收增长：2021年1-2月税收收入同比增长18.9%，非税收入增长16.8%，显示财政收入结构持续优化。
• 重点税种：印花税、个人所得税、车辆购置税、土地增值税等税种增长较快，反映经济复苏和居民收入改善。
• 低基数效应：2021年1-2月财政收入增长部分受益于2020年低基数，但实际经济恢复也起到了推动作用。

2. 财政支出结构优化

• 民生保障为主：社会保障和就业支出仍是财政支出的主要方向，体现“六稳”“六保”政策的落实。
• 科技投入增加：科技支出增速最快，成为财政支出的亮点，财政部强调科技为财政支出重点领域。
• 地方政府过紧日子：城乡社区事务支出较2019年减少约20%，体现地方政府财政支出的紧缩趋势。

3. 地方债发行节奏调整

• 专项债下达晚：2021年提前批专项债额度于3月18日才下达，较往年延迟3-4个月，避免“钱等项目”问题。
• 专项债集中发行：预计3-4月将集中发行1.77万亿元专项债，占全年额度的48.5%，对基建投资形成较强拉动。

风险提示

• 疫情不确定性：疫情可能对经济复苏节奏和财政政策效果产生影响。
• 国内外经济形势变化：全球经济复苏、通胀压力、政策调整等都可能对财政政策和杠杆率变化产生冲击。
• 信用风险上升：信用债集中到期可能带来短期信用压力，需关注债务管理与风险化解。

总结

2021年财政政策在“不急转弯”的原则下，既保持了财政支持力度，又注重结构优化与风险控制。通过控制隐性债务增速、提升经济增速、合理安排专项债发行节奏，政府有望实现杠杆率的下降。财政收入和支出结构的优化，为经济的稳定发展和高质量增长提供了支撑。然而，需警惕疫情、国内外经济形势及政策调整带来的不确定性风险。