2018-基于带息债务的上市公司杠杆率测算_15页-1mb

报告摘要

基于带息债务的上市公司杠杆率测算总结

核心内容

本文基于2018年第三季度（18Q3）的上市公司财务数据，对杠杆率进行测算与分析，重点在于引入带息债务率的概念，以更准确地反映企业杠杆情况。相较于传统的资产负债率，带息债务率在部分预收预支频繁的行业中更具科学性。

主要观点

资产负债率变化
- 在27个中信一级行业（剔除金融）中，Q3资产负债率上升的行业有8个，分别是轻工制造、国防军工、商贸零售、家电、纺织服装、房地产、电子元器件、通信。
- 资产扩张是多数行业资产负债率下降的主要原因，仅交运、农林牧渔、钢铁行业资产端未扩张。
有息负债率变化
- 相较于Q2，有14个行业有息负债率上升，表明部分行业杠杆压力有所增加。
- 实现有息债务同比减小的行业仅包括石油石化、钢铁、医药、房地产和传媒。
杠杆率变化
- 基于传统资产负债率计算的杠杆率显示，17个行业Q3杠杆率上升，增加值率*周转率的下降是主因。
- 10个实现杠杆率下降的行业为通信、综合、建材、石油石化、机械、建筑、商贸零售、汽车、交通运输、农林牧渔，多为中游行业。
- 基于带息负债率计算的杠杆率同样显示17个行业上升，但具体行业有所不同，反映出行业债务结构差异。
杠杆率影响因素
- 有息负债率对杠杆率的影响大于资产负债率，尽管多数行业有息负债率呈现平稳或下降趋势，但有息负债增速持续降低的行业不多，仍可能对企业形成财务费用压力。
- 上游周期行业（如煤炭、钢铁、有色）因增加值率下滑，对杠杆率的拖累较为明显。
- 化工行业稳杠杆效果较好，中下游行业表现相对不一。
全年杠杆率趋势
- 从全年中枢来看，多数行业“稳杠杆”结论仍然稳健。
- 但单季度来看，18Q3杠杆率普遍上升，与宏观经济增速下行相关。

关键信息

测算方法
本文采用以下公式计算微观企业杠杆率：
$$
\text{微观企业杠杆率} = \frac{\text{债务}}{\text{企业增加值}} = \text{资产负债率} * \frac{1}{\text{周转率}} * \frac{1}{\text{增加值率}}
$$
带息债务包括短期借款、短期应付债券、长期借款和应付债券，不包括无息负债。
样本与处理
- 样本共2450家，剔除2013年及以后上市的公司。
- 使用TTM（截至最近12个月）方法处理营业收入、员工薪酬、生产税和折旧等数据。
行业表现
- Q3杠杆率上升行业：17个，主要受有息负债率上升和增加值率*周转率下降影响。
- Q3杠杆率下降行业：10个，以中游行业为主，如通信、综合、建材等。
重点行业分析
- 上游行业：煤炭、钢铁、有色等增加值率下滑，拖累杠杆率。
- 中游行业：表现相对较好，如通信、建材、机械等。
- 下游行业：受需求放缓影响，杠杆率上升明显。