20210321-兴业证券-一文详解2021年财政政策_政府杠杆率怎么降__11页_1mb

政府杠杆率怎么降？——2021年财政政策分析总结

核心内容

2021年财政政策在“不急转弯”和“向正常化回归”的基调下，以稳中求进为主，注重财政结构优化与风险防控。核心目标是降低政府杠杆率，同时推动经济高质量发展，特别是在科技和民生领域加大投入。

主要观点

• 财政政策基调：2021年财政政策延续了2020年的宽松态势，但逐步向正常化回归。赤字目标为3.2%，赤字规模预计为3.57万亿元，新增专项债额度为3.65万亿元，虽较2020年略有减少，但规模仍较大。
• 杠杆率下降路径：政府杠杆率的下降依赖于经济增长和隐性债务增速的控制。若名义GDP增速高于预期（如9.8%或更高），则隐性债务增速控制在4%-10%之间，有助于政府杠杆率的稳定或下降。
• 隐性债务管理：财政部强调化解地方隐性债务风险，通过规范债务管理、债务置换和去杠杆等方式，逐步降低隐性债务增速。
• 经济复苏与通胀预期：2021年经济增速有望超预期，特别是CPI和PPI的上涨可能带动GDP平减指数上升，从而对政府杠杆率形成有利影响。
• 专项债发行节奏：2021年新增专项债提前批额度下达较晚，预计在3-4月集中发行，有助于推动基建投资，但也反映出地方政府“钱等项目”的问题正在改善。
• 财政收支结构：财政收入端继续落实“减税降费”，税收结构优化，非税收入增长。支出端则以民生保障为主，同时加大对科技领域的投入。

关键信息

财政政策目标

• 赤字目标：3.2%，预计赤字规模为3.57万亿元。
• 专项债额度：新增3.65万亿元，较2020年减少1000亿元。
• 财政收入增长：2021年1-2月全国一般公共预算收入同比增长18.7%，其中税收收入增长18.9%，非税收入增长16.8%。
• 财政支出重点：社会保障和就业支出为主要拉动项，科技支出增速最快，达27.6%。

杠杆率下降策略

• 名义GDP增速：若名义增速达到9.8%或更高，隐性债务增速控制在4%-10%之间，有助于政府杠杆率下降。
• 隐性债务规模：截至2019年底，地方政府隐性债务余额约为40万亿元。
• 二季度去杠杆窗口：3、4月份信用债集中到期，叠加出口支撑，二季度可能是去杠杆和债务置换的关键时期。
• 社融增速承压：二季度社融增速可能明显放缓，为宏观杠杆率调控提供窗口。

风险提示

• 疫情不确定性：疫情的反复可能对经济复苏和财政政策效果产生影响。
• 国内外经济形势变化：外部环境的不确定性可能对财政政策和杠杆率控制形成挑战。
• 政策调整超预期：财政政策的调整可能超出市场预期，带来不确定性。

财政收支结构优化

收入端

• 减税降费：继续优化税收结构，落实减税降费政策，延长部分阶段性政策执行期限。
• 税收增长：印花税、个人所得税、车辆购置税和土地增值税等税种在2020年及2021年1-2月增速较快，反映经济复苏和居民收入增长。

支出端

• 民生保障：社会保障和就业支出仍是财政支出的主要拉动项，体现政府对“六稳”“六保”政策的重视。
• 科技投入：科技支出成为2021年财政支出增长最快的领域，财政部强调加大基础研究投入，支持科技创新。
• 地方财政紧缩：地方政府继续“过紧日子”，一般性支出缩减，城乡社区事务支出较2019年减少约20%。

总结

2021年财政政策在保持一定宽松的同时，注重结构优化与风险防控，旨在实现政府杠杆率的逐步下降。通过控制隐性债务增速、推动经济高质量增长以及优化财政收支结构，政府有望在不大幅收缩支出的前提下，实现杠杆率的稳定或下降。然而，政策效果仍需关注疫情发展、国内外经济形势变化及政策执行力度等因素。