投资策略定期报告：运动战，挺进“稳增长”-20220109-安信证券-28页_3mb

A股市场2022年开年总结：稳增长与低估值策略分析

核心内容概览

• 当前市场处于磨底期，不应悲观，结构性行情值得期待。
• 高景气高估值赛道出现阶段性调整，但基本面未明显变化，中期趋势仍被看好。
• 低估值板块成为市场关注重点，建议在低估值中寻找弹性板块。
• 稳增长政策预期明确，2022年基建投资改善是确定性事件。
• 2022年一季度基建建设超预期的可能性较大。
• 基建、地产、消费等逆周期板块在磨底期表现优于成长型行业。

主要观点与关键信息

市场逻辑变化

1. 流动性环境：当前宏观流动性没有明显收紧，与2021年初不同。
2. 盈利周期：2021年上半年处于盈利上升周期，当前处于盈利下行周期，稳增长预期浓厚。
3. 增量资金：2021年上半年公募基金发行募集量创新高，当前公募发行“开门红”情况尚不确定。

估值分化指数

• 安信策略——A股行业估值分化指数在12月6日达到历史极值11.49%，目前回落至9.44%。
• 该指数对机构重仓股阶段性变化具有领先性，反映市场风险偏好的变化。

高景气高估值赛道调整

• 高景气高估值赛道出现阶段性调整，但基本面未明显变化，中期趋势被看好。
• 调整幅度预计在15%-20%，安全边际较高。
• 美债利率上涨为次要因素，市场更关注公募基金“开门红”情况。

稳增长投资主线

• “大基建链”为核心的逆周期板块出现上涨，符合历史磨底期特征。
• 基建投资改善是确定性事件，一季度基建建设超预期可能性较大。
• 地方政府积极落实稳增长政策，确保经济“开门红”。

公募基金调仓行为

• 机构重仓股调整主要源于市场风险偏好回落和交易拥挤。
• 规模较大的新能源基金调仓不明显，规模较小的基金出现松动。
• 消费型基金整体调仓不明显，医药型基金调仓较为显著。

2021年报业绩预告分析

• 全A基本面分化显著，上游资源品盈利增速高，中下游企业承压。
• 业绩预喜企业中，资源品价格上涨带来的收益占比达20%。
• 业绩预忧企业中，原材料价格上行导致盈利下行的占比达32%。
• 上游资源品盈利增速持续高位，但中下游企业利润压力仍存。

行业与板块建议

• 行业差异化超配：化工（传统品种+）、交运、建材、电子、券商。
• 主题关注：低估值央企+新兴产业转型。
• 风格建议：市场将逐步向价值型和逆周期行业倾斜，但后期成长型行业仍有望表现。

风险提示

• 疫情传播超预期
• 政策不及预期
• 中美关系再度恶化
• 海外货币政策变化
• 基金净值模型测算可能存在误差

附录：历史稳增长周期对比

• 政策底 → 市场底 → 经济底 → 政策拐点：这是每一轮稳增长周期的演变过程。
• 05-06年：政策底为2005年3月，市场底为2005年7月，经济底为2005年9月，政策拐点为2006年4月。
• 08-09年：政策底为2008年9月，市场底为2009年1月，经济底为2009年6月，政策拐点为2010年1月。
• 12-13年：政策底为2011年11月，市场底为2012年12月，经济底为2012年12月，政策拐点为2013年3月。
• 15-16年：政策底为2014年7月，市场底为2014年12月，经济底为2015年6月，政策拐点为2016年8月。
• 18-19年：政策底为2018年4月，市场底为2019年1月，经济底为2019年3月，政策拐点为2019年4月。

市场表现与分析

• 本周基金重仓股指数和创业板指数分别下跌5.34%和6.80%，上证50和沪深300指数分别下跌1.56%和2.39%。
• “大基建链”逆周期板块上涨，符合历史磨底期特征。
• 市场风险偏好进一步回落，赚钱效应下降。

增长性行业表现

• 新能源、消费、医药等高景气赛道出现调整，但基本面未明显变化。
• 2021年Q3宁组合归母净利润增速为48%，大幅超过茅指数的29%。
• 业绩预喜企业中，资源品价格上涨带来的收益占比较大。
• 业绩预忧企业中，原材料价格上行导致盈利下行的占比较大。

增长性行业分析

• 2021年Q4A股整体盈利处于环比下行趋势。
• 上游资源品盈利增速高，中下游企业盈利压力大。
• 2021年11月工业企业利润同比增速为38%，两年复合增速为16.49%。
• 上游利润继续拉动整体增速，加工制造环节企业利润受挤占情况依旧凸显。

行业表现与预测

• 2022年一季度：基建建设超预期可能性较大，多地重大项目计划投资显著增加。
• 地方政策：山东、湖北、海南、河南、甘肃等多个省份明确提出一季度经济实现“开门红”。
• 重点投向：能源低碳、民生、水利等。
• 行业表现：价值型和逆周期行业在磨底期表现优于成长型行业。

市场预测与建议

• 短期建议：在低估值中寻找弹性板块，关注化工、交运、建材、电子、券商等。
• 中期预期：经济底可能发生在明年二季度，市场风格将进一步均衡。
• 投资主线：智能化产业赛道，以智能汽车产业链为主体，智能制造装备和数字经济为两翼。

总结

当前市场处于磨底期，不应悲观，结构性行情值得期待。高景气高估值赛道出现阶段性调整，但基本面未明显变化，中期趋势被看好。低估值板块成为市场关注重点，建议在低估值中寻找弹性板块。稳增长政策预期明确，2022年基建投资改善是确定性事件。地方政府积极落实稳增长政策，确保经济“开门红”。市场风格将逐步向价值型和逆周期行业倾斜，但后期成长型行业仍有望表现。