新债定价报告：交运盈利增速扩大-20171101-兴业研究-34页-1mb

交运行业新债定价报告总结

核心内容概览

本报告为2017年11月1日发布的交运行业新债定价分析，涵盖新债发行结果回顾、行业动态、评级及信用事件跟踪，以及对多个新债的详细研究分析。报告指出交运行业三季报盈利增速扩大，其中货运增速上升带动公路业绩增长，航空运输板块盈利维持高景气度。

行业动态

• 航运市场：波罗的海干散货指数（BDI）环比下跌2.0%，而上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比上升8.0%。
• 航空市场：上周航空综合运价同比下滑7.3%，整体客座率同比下降5个百分点。
• 政策与市场活动：全国民航启动冬春航季航班计划，空军后勤部与顺丰等五家物流企业签署战略合作协议，交通部称前三季度交通运输主要指标增速创新高，中国有望五年内成为全球最大航空市场。

新债发行结果回顾

• 共有12支新债发行利率符合预期，3支偏离较大（2支低估，1支高估），4支取消发行。
• 17惠民建投MTN004B：发行利率6.20%，偏差34BP。
• 17蓝光MTN001：发行利率7.50%，偏差49BP。
• 17首旅MTN002：发行利率5.45%，偏差-35BP。
• 17新华联控MTN003：发行利率7.58%，偏差-21BP。
• 17齐鲁交通SCP001：发行利率4.55%，偏差-27BP。
• 17远东租赁MTN002：发行利率5.30%，偏差13BP。
• 17深航空SCP002：发行利率4.73%，偏差22BP。
• 17如皋经开SCP001：发行利率5.36%，与申购区间一致。
• 17南京医药SCP003：发行利率4.77%，偏差20BP。
• 17洋河SCP002：发行利率4.93%，偏差-4BP。
• 17沪华信SCP004：发行利率6.00%，偏差-2BP。
• 17天业SCP006：发行利率5.18%，偏差16BP。
• 17海南航空SCP004：发行利率5.80%，偏差29BP。
• 17鲁黄金SCP010：发行利率4.84%，偏差23BP。

评级&信用事件跟踪

• 14丹东港MTN001：本金未按期兑付，构成实质违约。

新债研究结果总览

新债研究结果总览（一）

• 17武胜债：城投债，发行期限7年，参考收益率6.63%，参考利差40BP，兴业评分4-/4,稳定。
• 17苏国信MTN001A：公用事业，发行期限2年，参考收益率4.91%，参考利差0BP，兴业评分3+/3+,稳定。
• 17苏国信MTN001B：公用事业，发行期限3年，参考收益率4.97%，参考利差0BP，兴业评分3+/3+,稳定。
• 17中天建设CP002：建筑装饰，发行期限1年，参考收益率6.52%，参考利差-120BP，兴业评分4/4,稳定。
• 17胜通MTN002：化工，发行期限3年，参考收益率7.95%，参考利差-200BP，兴业评分4-/4-,负面。
• 17保利房产MTN002：房地产，发行期限5年，参考收益率5.63%，参考利差60BP，兴业评分2-/3+,稳定。
• 17邵阳城投MTN003：城投，发行期限5年，参考收益率5.98%，参考利差20BP，兴业评分4+/4+,稳定。
• 17吉林高速MTN002：交通运输，发行期限5年，参考收益率5.41%，参考利差3BP，兴业评分3-/3-,稳定。
• 17九州通SCP006：医药生物，发行期限0.08年，参考收益率4.59%，参考利差15BP，兴业评分3/3,稳定。
• 17三圣债：建筑材料，发行期限3年，参考收益率6.29%，参考利差30BP，兴业评分4/4+,稳定。
• 17华能02：公用事业，发行期限5年，参考收益率4.95%，参考利差0BP，兴业评分2-/2-,稳定。

新债研究结果总览（二）

• 17华能01：公用事业，发行期限3年，参考收益率4.89%，参考利差0BP，兴业评分2-/2-,稳定。
• 17中航租赁CP003：非银金融，发行期限1年，参考收益率5.16%，参考利差10BP，兴业评分3-/3-,稳定。
• 17金隅MTN002：建筑材料，发行期限5年，参考收益率5.68%，参考利差30BP，兴业评分3-/4+,稳定。
• 17红星02：房地产，发行期限7年，参考收益率6.08%，参考利差70BP，兴业评分3-/3-,负面。
• 17红星01：房地产，发行期限5年，参考收益率5.73%，参考利差50BP，兴业评分3-/3-,负面。
• 17新湖中宝MTN001：房地产，发行期限3年，参考收益率6.00%，参考利差-25BP，兴业评分4+/4+,稳定。
• 17北部湾港MTN001：交通运输，发行期限5年，参考收益率6.65%，参考利差-165BP，兴业评分4+/4,稳定。
• 17华西SCP004：钢铁，发行期限0.74年，参考收益率6.47%，参考利差-116BP，兴业评分4/4,稳定。
• 17闽能源MTN002：公用事业，发行期限3年，参考收益率5.06%，参考利差0BP，兴业评分3/3,稳定。
• 17渝盈地债：城投，发行期限7年，参考收益率6.33%，参考利差10BP，兴业评分4/4,稳定。
• 17中四仪MTN001：机械设备，发行期限3年，参考收益率7.40%，参考利差-70BP，兴业评分4/4,稳定。

新债研究结果总览（三）

• 17川交投MTN002：交通运输，发行期限3年，参考收益率5.03%，兴业评分3-/3-,稳定。
• 17新兴际华01：钢铁，发行期限3年，参考收益率5.66%，兴业评分3/3-,稳定。
• 17建元01：房地产，发行期限5年，参考收益率5.55%，兴业评分4+/4+,稳定。
• 17正邦债01：农林牧渔，发行期限5年，参考收益率8.30%，兴业评分4/4,稳定。
• 17正邦债02：农林牧渔，发行期限5年，参考收益率8.30%，兴业评分4/4,稳定。
• 17天原01：化工，发行期限5年，参考收益率8.10%，兴业评分4/4,负面。
• 17泸州窖01：食品饮料，发行期限5年，参考收益率5.22%，兴业评分3/3,稳定。
• 17柳工MTN002：机械设备，发行期限3年，参考收益率7.50%，兴业评分4/4-,稳定。
• 17西航02：交通运输，发行期限3年，参考收益率6.43%，兴业评分4/4+,稳定。
• 17日升01：电气设备，发行期限5年，参考收益率7.10%，兴业评分4/4,稳定。
• 17华药债02：医药生物，发行期限4年，参考收益率6.70%，兴业评分4/4,稳定。
• 17力控债02：汽车，发行期限3年，参考收益率7.64%，兴业评分4/4,负面。
• 17怡亚通MTN001：交通运输，发行期限3年，参考收益率8.04%，兴业评分4/4,负面。
• 17苏建02A：建筑装饰，发行期限2年，参考收益率7.58%，兴业评分4/4,负面。
• 17苏建02B：建筑装饰，发行期限3年，参考收益率7.75%，兴业评分4/4,负面。
• 17庞大01A：汽车，发行期限3年，参考收益率8.04%，兴业评分4/4,稳定。
• 17庞大01B：汽车，发行期限5年，参考收益率8.3%，兴业评分4/4,稳定。

新债研究结果总览（四）

• 17当代02：医药生物，发行期限3年，参考收益率5.48%，兴业评分3-/3-,稳定。
• 17万通01：房地产，发行期限3年，参考收益率8.15%，兴业评分4-/4-,稳定。
• 17中南01：房地产，发行期限2年，参考收益率7.64%，兴业评分4+/4,稳定。
• 17香江债：房地产，发行期限2年，参考收益率7.09%，兴业评分4+/4+,负面。
• 17新晨01：汽车，发行期限5年，参考收益率6.75%，兴业评分4+/4+,负面。
• 17海药02：医药生物，发行期限5年，参考收益率6.89%，兴业评分4+/4+,稳定。
• 17中升01：汽车，发行期限2年，参考收益率5.99%，兴业评分4+/4+,稳定。
• 17柳州医药01：医药生物，发行期限3年，参考收益率6.35%，兴业评分4+/4+,稳定。
• 17中信国安-MTN001：有色金属，发行期限3年，参考收益率6.92%，兴业评分4/4,负面。
• 17西部矿业SCP002：有色金属，发行期限270天，参考收益率6.63%，兴业评分4/4,稳定。
• 17晨债02：轻工制造，发行期限5年，参考收益率6.73%，兴业评分4+/4+,稳定。
• 17福星MTN001：房地产，发行期限3年，参考收益率7.05%，兴业评分4+/4+,稳定。
• 17苏元禾MTN001：非银金融，发行期限3年，参考收益率5.23%，兴业评分3-/3-,稳定。
• 17渤海金投SCP003：非银金融，发行期限270天，参考收益率5.01%，兴业评分3-/3-,稳定。
• 17东旭MTN001：电子，发行期限3年，参考收益率7.4%，兴业评分4/4,负面。
• 17晶科-MTN002：电气设备，发行期限3年，参考收益率8.34%，兴业评分4/4,稳定。
• 17漳电01：公用事业，发行期限5年，参考收益率6.25%，兴业评分4+/4+,稳定。

新债研究结果总览（五）

• 17辽成大01：医药生物，发行期限5年，参考收益率5.23%，兴业评分3-/3-,稳定。
• 17辽成大02：医药生物，发行期限5年，参考收益率5.38%，兴业评分3-/3-,稳定。
• 17中弘01：房地产，发行期限5年，参考收益率7.60%，兴业评分4/4,稳定。
• 17协信01：房地产，发行期限3年，参考收益率8.05%，兴业评分4-/4-,负面。
• 17协信02：房地产，发行期限5年，参考收益率8.2%，兴业评分4-/4-,负面。
• 17中煤02：煤炭，发行期限5年，参考收益率5.06%，兴业评分3/3,稳定。
• 17峰峰02：煤炭，发行期限5年，参考收益率6.54%，兴业评分4/4,稳定。
• 17中航工：国防军工，发行期限5年，参考收益率4.99%，兴业评分2+/2+,稳定。
• 17海印02：商业贸易，发行期限3年，参考收益率7.59%，兴业评分4/4,稳定。
• 17盛屯：有色金属，发行期限5年，参考收益率7.64%，兴业评分4/4,稳定。
• 17游族02：传媒，发行期限3年，参考收益率6.94%，兴业评分4/4,稳定。
• 17福新能源MTN001：公用事业，发行期限3年，参考收益率5.46%，兴业评分3/3-,稳定。
• 17精工债：建筑装饰，发行期限4年，参考收益率6.74%，兴业评分4/4,稳定。
• 17永煤01：煤炭，发行期限3年，参考收益率6.99%，兴业评分4+/4,稳定。
• 17永煤02：煤炭，发行期限5年，参考收益率7.25%，兴业评分4+/4,稳定。
• 17赣建工01：建筑装饰，发行期限5年，参考收益率6.80%，兴业评分4/4,稳定。

新债研究结果总览（六）

• 17津航空01：交通运输，发行期限5年，参考收益率6.65%，兴业评分4+/4+,稳定。
• 17津航空02：交通运输，发行期限5年，参考收益率6.75%，兴业评分4+/4+,稳定。
• 17福新01：公用事业，发行期限3年，参考收益率5.46%，兴业评分3/3-,稳定。
• 17福新02：公用事业，发行期限5年，参考收益率5.52%，兴业评分3/3-,稳定。
• 17鲁商01：商业贸易，发行期限3年，参考收益率6.13%，兴业评分3-/4+,稳定。
• 17鲁商02：商业贸易，发行期限5年，参考收益率6.38%，兴业评分3-/4+,稳定。
• 17凯撒04：休闲服务，发行期限5年，参考收益率7.52%，兴业评分4+/4+,稳定。
• 17凯撒05：休闲服务，发行期限5年，参考收益率7.72%，兴业评分4+/4+,稳定。
• 17富宇03：化工，发行期限5年，参考收益率7.95%，兴业评分4/4,稳定。
• 17中核建01：建筑装饰，发行期限5年，参考收益率5.06%，兴业评分3/3,负面。
• 17中核建02：建筑装饰，发行期限7年，参考收益率5.12%，兴业评分3/3,负面。
• 17南航01：交通运输，发行期限3年，参考收益率4.82%，兴业评分4/4,稳定。
• 17新疆能源01：煤炭，发行期限5年，参考收益率7.40%，兴业评分4/4-,负面。
• 17怡亚通CP001：交通运输，发行期限1年，参考收益率7.72%，兴业评分4/4,负面。
• 17中科03：建筑装饰，发行期限5年，参考收益率8.00%，兴业评分4/4,负面。
• 17成龙03：建筑装饰，发行期限5年，参考收益率8.00%，兴业评分4/4,负面。

关键信息总结

• 行业趋势：交运行业盈利增速扩大，其中货运增速上升带动公路业绩增长，航空板块维持高景气度。
• 市场表现：交运债市信用利差整体下行，中、高等级信用债利差缩小，低等级利差扩大。股市方面，交运指数下跌，航空运输和铁路及航运板块上涨。
• 信用事件：14丹东港MTN001构成实质违约。
• 新债表现：部分新债发行利率与预期相符，部分出现明显偏离，4支新债取消发行，反映市场对信用债的谨慎态度。
• 企业资质分析：部分企业存在较高的财务风险，如高负债率、高对外担保比率、毛利率偏低等；部分企业则具备较强的盈利能力和抗风险能力，如金隅、中航租赁等。

主要观点

• 信用利差下行反映市场风险偏好有所回升，但低等级债利差扩大说明市场对低评级债券的担忧依然存在。
• 航空运输板块盈利维持高景气度，而公路行业因货运增速上升业绩有所改善。
• 部分新债发行利率偏离预期，显示市场对发行主体的信用状况存在分歧。
• 部分企业如武胜城投、中天建设、胜通集团等，存在一定的财务压力和或有风险，需重点关注其偿债能力和资产质量。
• 城投债和产业债的发行情况反映当前市场对地方国企和优质民企的认可度较高，但对部分企业存在负面评级。

数据来源

• Wind
• 兴业研究