新债定价报告：交运债发行量持续增长-20171219-兴业研究-25页-1mb

新债定价报告总结

核心内容概述

本报告由乔永远策略团队发布，聚焦于2017年12月19日交运行业相关债券发行情况及定价分析。报告主要分析了交运行业的市场动态、新债发行结果、信用利差变化以及新债研究结果。此外，还涵盖了多个新债的详细分析，包括发行主体、行业分类、评分、参考收益率、发行规模等信息。

主要观点与关键信息

一、交运行业市场动态

1. 航空：国内运力预计同比增长8%，国际运力增长10%，地区市场回暖6%。泰国、新西兰出行升温，台湾改善，但韩国市场依旧低迷。
2. 港口：全国前十集装箱吞吐量11月同比增长6%，环比下降1个百分点。渤海湾港口同比下滑2%，长江三角洲和珠江三角洲分别增长14%和2%。
3. 公路：11月货运量同比增长10%，环比提高1个百分点。中部增速下滑，公路客运仍低迷，同比下滑4%。
4. 快递：11月业务量完成47.1亿件，同比增长25%。平均单价12.0元/件，同比下降3%，环比上升1%。异地件连续两月下滑，国际件和同城件因双十一提价有所回升。

二、新债发行结果回顾

• 本日共发行99只新债，其中城投债2只，产业债97只。
• 发行日分布：T+1日10只，T+2日2只，T+3日及以上87只。
• 4支新债发行利率符合预期，其余4支出现较大偏差，其中2支低估，2支高估。

三、新债研究结果总览

• 总体情况：报告分为多个部分，分别列出了不同渠道（Wind与非Wind）的新债研究结果，涵盖多个行业，如公用事业、有色金属、交通运输、化工、房地产等。
• 参考收益率与利差：参考收益率基于中债收益率曲线与参考利差计算得出，部分债券的发行利率与参考收益率出现正负偏差。
• 评分与展望：兴业评分由主体评分与债项评分组成，展望分为稳定、正面和负面。多数债券评分稳定，少数存在负面展望。

四、重点债券分析

1. 17大唐集MTN005（公用事业-电力）

• 发行主体：中国大唐集团有限公司（中央国有企业）
• 发行规模：50亿元，期限3年
• 参考收益率：5.85%，参考利差47BP
• 兴业评分：3+/3，稳定
• 资质分析：
  • 为五大发电集团之一，核心央企，旗下有4家上市公司。
  • 煤化工业务为拖累因素，已剥离回全资子公司，未来影响有望解除。
  • 发电业务表现较好，清洁能源装机比例提高。
  • 存在一定的资本支出压力，但经营现金流充足。

2. 17铜陵有色MTN002（有色金属）

• 发行主体：铜陵有色金属集团控股有限公司（地方国有企业）
• 发行规模：10亿元，期限3年
• 参考收益率：6.81%，参考利差5BP
• 兴业评分：4+/4，稳定
• 资质分析：
  • 国内规模最大的铜企，技术先进，但资源自给率低。
  • 2016年公司持续亏损，归母权益占比下降。
  • 融资渠道畅通，未使用授信额度大。
  • 存在多元化业务风险，如小贷业务缺乏抵押物。

3. 17厦翔业SCP005（交通运输）

• 发行主体：厦门翔业集团有限公司（地方国有企业）
• 发行规模：5亿元，期限0.49年
• 参考收益率：5.23%，参考利差-9BP
• 兴业评分：3/3，稳定
• 资质分析：
  • 厦门国资委全资子公司，机场资产稀缺，盈利能力强。
  • 有息负债占比较高，存在资本支出压力。
  • 机场板块盈利好，但酒店和物流业务盈利偏弱。

4. 17洋丰SCP002（化工）

• 发行主体：湖北洋丰集团股份有限公司（民营企业）
• 发行规模：2.5亿元，期限0.74年
• 参考收益率：5.81%，参考利差28BP
• 兴业评分：3-/3-，稳定
• 资质分析：
  • 以磷肥、复合肥生产销售为主，成本优势明显。
  • 行业低迷下仍保持盈利，现金流状况良好。
  • 资产负债率适中，但刚性债务占比高，融资结构需优化。
  • 存在复合肥产能过剩、多元化拓展风险等。

5. 17泰州城投MTN003（城投）

• 发行主体：泰州市城市建设投资集团有限公司（地方国有企业）
• 发行规模：7.5亿元，期限5年
• 参考收益率：6.03%，参考利差-62BP
• 兴业评分：3-/3-，稳定
• 资质分析：
  • 由泰州市政府全资控股，资产规模排名第二。
  • 财政自给程度一般，隐性债务负担较重。
  • 主要业务为基础设施建设和房地产开发，存在一定的资本支出压力。
  • 应收账款和其他应收款占比高，存在坏账风险。

6. 17冀中能源SCP011（煤炭）

• 发行主体：冀中能源集团有限责任公司（地方国有企业）
• 发行规模：10亿元，期限0.74年
• 参考收益率：6.77%，参考利差-132BP
• 兴业评分：4/4，稳定
• 资质分析：
  • 河北省最大煤炭企业，但资源储量有限，存在产量下降风险。
  • 资产负债率高，债务期限结构不合理，短期偿债压力大。
  • 上市公司提供股权融资通道，偿债风险可控。

7. 17湘黄金SCP001（有色金属）

• 发行主体：湖南黄金集团有限责任公司（地方国有企业）
• 发行规模：2亿元，期限0.33年
• 参考收益率：6.27%，参考利差-179BP
• 兴业评分：4/4，稳定
• 资质分析：
  • 控制权为湖南省国资委，核心子公司为湖南黄金。
  • 业务规模较小，盈利能力偏弱，但资产负债率处于行业低位。
  • 安全生产管理较弱，存在事故风险，但总体债务负担不重。

8. 17鲁高速SCP009（交通运输）

• 发行主体：山东高速集团有限公司（地方国有企业）
• 发行规模：20亿元，期限0.49年
• 参考收益率：5.22%，参考利差-35BP
• 兴业评分：3/3，稳定
• 资质分析：
  • 山东省国资委全资子公司，省内地位较高。
  • 高速路产收益质量好，单公里年收入达407万元。
  • 未来扩建项目将延长收费期，带来稳定现金流。
  • 资产负债率偏高，存在一定的资本支出压力，但融资渠道畅通。

债市与信用利差情况

• 信用利差：整体变化不大，AA+级债券走扩明显。
• 短期债市：债市升温，交运债发行量持续增长。
• 市场资金面：部分债券发行利率出现低估，可能与市场资金面紧张有关。

评级与信用事件

• 本月无评级及信用事件。

数据来源

• 数据来源为Wind及兴业研究。
• 本报告提供VIP版报告服务，包括非Wind渠道新债资质分析与定制化新债池。

总结

本报告全面分析了2017年12月交运行业新债发行情况及定价表现，揭示了行业整体回暖趋势，同时指出部分企业面临的盈利压力与债务风险。对于新债发行，多数债券发行利率符合预期，部分出现较大偏离，可能与市场环境、企业资质及资金面有关。整体来看，交运行业新债发行持续增长，信用利差变化不大，AA+级债券走扩明显，短期债市升温。报告提供了详细的资质分析与评分，有助于投资者评估新债的风险与收益。