新债定价报告：受关注的医药新债-20170831-兴业研究-51页-1mb

报告摘要

新债定价报告总结——受关注的医药新债

核心内容概述

本报告总结了2017年8月31日发行的多只新债的定价情况及兴业研究的分析结果。报告覆盖了68只新债，其中城投债6只，产业债62只，发行日主要分布在T+1日（34只）、T+2日（14只）和T+3日及以上（20只）。总体来看，9只新债的发行利率符合预期，4只新债出现较大偏离，其中高估2只，低估2只，另有2只新债取消发行。

主要观点

发行利率与预期偏差：大部分新债发行利率接近或符合研究预期，部分存在明显偏差，反映出市场对发行人信用资质和市场环境的不同判断。
信用评级与兴业评分：多数债券获得稳定展望的兴业评分，少数存在负面展望，显示其信用风险较高。外部评级和中债隐含评级亦提供了重要参考。
行业分布：新债涵盖多个行业，包括医药生物、房地产、城投、煤炭、公用事业、电子、建筑装饰等，其中医药生物行业是本报告的重点关注领域。
融资环境与债务结构：部分企业债务结构不合理，短期债务占比高，面临一定的流动性压力。而部分企业融资渠道较广，流动性相对充足。
业务与盈利能力：不同行业和企业盈利能力和业务结构差异较大，部分企业依赖单一业务或面临较大的行业风险。

关键信息

1. 医药生物行业新债分析

17科伦MTN001：发行利率为5.38%，参考收益率为5.25%，偏差为13BP。公司为医药生物行业，主体评分/债项评分3-/3-，稳定展望。公司主营医药产品，毛利率稳定，但面临医保控费等政策风险。
17久隆MTN001：发行利率未公布，参考收益率为7.15%，参考利差未公布，稳定性较强。公司为公用事业行业，但未提供详细分析。
17当代02：发行利率为5.41%，参考收益率为5.41%，偏差为0BP。公司为医药生物行业，主体评分/债项评分3-/3-，稳定展望。公司业务涵盖医药制造与销售，近年盈利有所波动。

2. 房地产行业新债分析

17苏国信SCP014：发行利率为4.70%，参考收益率为4.50%，偏差为20BP。公司为公用事业行业，主体评分3+/3+，稳定展望。公司业务以房地产为主，盈利模式稳定。
17平安不动SCP003：发行利率为4.86%，参考收益率为4.8593%，偏差为0BP。公司为公众企业，主体评分3/3，稳定展望。公司业务主要为不动产投资和管理，未来投资规模较大。
17联发SCP002：发行利率为5.66%，参考收益率为5.5593%，偏差为10BP。公司为地方国企，主体评分4+/4+，稳定展望。公司业务以房地产为主，土地储备充足但去化压力存在。
17中瑞实业MTN002：发行利率为6.30%，参考收益率为6.16%，偏差为14BP。公司为商业贸易行业，主体评分4+/4+，负面展望。公司面临一定的经营风险。

3. 城投债分析

17阜阳投资MTN001：发行利率为5.65%，参考收益率为5.72%，偏差为-7BP。公司为城投行业，主体评分4+/4+，稳定展望。公司受地方政府支持，但面临一定的债务负担。
17泰华信CP001：发行利率为5.16%，参考收益率为5.32%，偏差为-16BP。公司为城投行业，主体评分4/4，稳定展望。公司受地方政府支持，但存在一定的流动性压力。
17邵阳城投债01：发行利率为5.98%，参考收益率为5.82%，偏差为16BP。公司为城投行业，主体评分4+/3-，稳定展望。公司债务负担较重，存在一定的偿债风险。

4. 煤炭行业新债分析

17冀中能源MTN004：发行利率为5.86%，参考收益率为6.758%，偏差为-80BP。公司为煤炭行业，主体评分4/4，稳定展望。公司是河北省最大煤炭企业，但资产负债率较高，存在短期偿债压力。
17西煤02：发行利率为6.30%，参考收益率为6.00%，偏差为30BP。公司为煤炭行业，主体评分4/4，稳定展望。公司业务涵盖煤炭、化工、医药等，但盈利能力较弱。

5. 其他行业新债分析

17中铝业MTN003：发行利率为5.30%，参考收益率为5.11%，偏差为19BP。公司为有色金属行业，主体评分4+/4+，稳定展望。公司为中央企业，盈利能力较强。
17南山集CP001：发行利率为5.39%，参考收益率为5.23%，偏差为16BP。公司为有色金属行业，主体评分3/3，稳定展望。公司业务以有色金属为主，但存在一定的资金压力。
17恒逸SCP005：发行利率为5.56%，参考收益率为5.56%，偏差为0BP。公司为化工行业，主体评分4/4+，稳定展望。公司为大型化工企业，盈利能力较强。
17碧水源SCP001：发行利率为5.16%，参考收益率为4.91%，偏差为25BP。公司为环保行业，主体评分3+/3+，稳定展望。公司业务以环保为主，盈利能力较强。

总体结论

新债发行利率总体符合预期，但存在一定的市场偏差。医药生物行业新债表现出较强的盈利能力，但也面临政策风险。房地产和城投债因行业特性及政策影响，存在一定的偿债压力。煤炭和有色金属行业新债虽具有一定的行业优势，但盈利能力较弱。部分企业因债务结构不合理或经营风险较高，面临较大的流动性压力。整体来看，新债市场表现较为稳定，但需关注个别债券的定价偏差及发行人资质变化。

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