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新债定价报告总结 —— 交运展望，择优赴机 (2017-11-15)

核心内容概述

本报告由乔永远策略团队出品，陈露、戴泽斌撰写，主要分析2018年交运行业的整体展望，并回顾2017年11月15日新债发行结果及研究分析。

交运行业展望

基建类板块

• 机场：盈利能力持续提升，受益于国际旅客增长和免税合约实施，国际枢纽机场表现尤为突出。
• 铁路：客运盈利有望提升，主要受益于高铁客流量和潜在的收费上调，货运保持高位但增速放缓。
• 港口：盈利将企稳或小幅提升，因整合效应抵消了部分成本上升的影响。
• 公路：整体收支情况不乐观，尤其是西部地区，成本上升和债务压力增大，盈利空间有限。

周期类板块

• 快递：受益于互联网购物趋势，预计单量增长保持20%以上，整体保持高景气。
• 航空：受消费升级影响，运力投放增速约10%，供需基本平稳，单位票价稳定或小幅下降，国内干线市场盈利良好。
• 航运：供需格局可能恶化，需求预计放缓，大船化趋势及拆船进程缓慢，行业供过于求。

新债发行结果回顾

2017年11月15日，共发行96只新债，其中城投债7只，产业债89只。发行日分布为：

• T+1日：18只
• T+2日：8只
• T+3日及以上：70只

发行利率情况

• 符合预期：10支新债的发行利率与预期一致。
• 偏离较大：4支新债出现较大偏离，其中2支低估，2支高估。

低估券分析

• 17顾家MTN001：公司主营沙发和床垫业务，尽管主营业务收现良好，但存在对关联公司提供无息拆借的问题，影响现金流，公司治理有待加强。

新债研究结果总览

总览信息

• 共覆盖96只新债，其中城投债7只，产业债89只。
• 发行日分布为T+1日18只，T+2日8只，T+3日及以上70只。

债券分析（部分示例）

17云岩债

• 发行人：贵阳云岩贵中土地开发基本建设投资管理集团有限公司
• 行业：城投
• 发行规模：15亿元
• 期限：7年
• 参考收益率：6.7679%
• 参考利差：40BP
• 兴业评分：4/4, 稳定
• 资质分析：公司为云岩区唯一的对外发债城投平台，资产规模处于下游水平，但盈利能力和现金流尚可，政府支持和财政补贴有助于缓解资金压力。

17闽能源MTN002

• 发行人：福建省能源集团有限责任公司
• 行业：公用事业
• 发行规模：10亿元
• 期限：3年
• 参考收益率：5.2716%
• 参考利差：0BP
• 兴业评分：3/3, 稳定
• 资质分析：公司为国有独资企业，业务涵盖煤炭、电力、港口物流等，电力板块为主要利润来源，公司有较强的融资能力和较好的盈利能力。

17长沙城北债01

• 发行人：长沙市城北投资有限公司
• 行业：城投
• 发行规模：15亿元
• 期限：7年
• 参考收益率：6.0279%
• 参考利差：10BP
• 兴业评分：4+/4+, 稳定
• 资质分析：公司为开福区城投平台之一，资产规模中游，政府支持力度大，保障房和土地开发业务稳定，存在一定的资金周转压力。

17龙源电力MTN001

• 发行人：龙源电力集团股份有限公司
• 行业：公用事业
• 发行规模：20亿元
• 期限：3年(3+N)
• 参考收益率：5.6816%
• 参考利差：50BP
• 兴业评分：3+/3, 稳定
• 资质分析：公司为国电集团下属风电运营平台，受益于国电集团与神华集团的重组，风电项目储备充足，上网电价下调影响增量盈利能力，但受益于全额消纳政策，整体盈利保持稳定。

17远洋01

• 发行人：远洋地产有限公司
• 行业：房地产
• 发行规模：10亿元
• 期限：5年(3+2)
• 参考收益率：5.4716%
• 参考利差：20BP
• 兴业评分：3/3, 稳定
• 资质分析：公司为中外合资企业，业务涵盖住宅开发和商业地产运营，销售情况良好，资产负债率不高，现金流充足，但未来拿地压力和部分地块价格偏高可能影响盈利能力。

17华远地产MTN002

• 发行人：华远地产股份有限公司
• 行业：房地产
• 发行规模：13亿元
• 期限：5年(3+2)
• 参考收益率：6.0216%
• 参考利差：60BP
• 兴业评分：3-/3-, 负面
• 资质分析：公司为地方国有企业，主要收入来源于房地产开发销售，虽销售较好但土地储备不足，部分地块拿地价格偏高，未来盈利能力存在下滑风险。

关键信息总结

• 2018年交运行业：整体喜忧参半，机场和铁路盈利改善，而公路和航运面临压力。
• 新债发行情况：10支新债利率符合预期，4支出现较大偏离。
• 重点分析债券：17云岩债、17闽能源MTN002、17长沙城北债01、17龙源电力MTN001、17远洋01、17华远地产MTN002，均具有一定的行业代表性，涉及城投、公用事业、房地产等。
• 债券分析重点：包括发行人背景、行业地位、资产状况、盈利能力、融资能力、担保情况、参考收益率及利差分析等。

主要观点

• 把握业绩确定性上行板块：如机场、铁路、快递、航空等，这些行业在2018年预计表现较好。
• 警惕风险较高板块：如航运、部分城投平台、房地产企业，需关注其债务压力和盈利能力变化。
• 新债定价需综合评估：参考收益率和利差是关键因素，同时需考虑公司基本面、行业趋势及市场情绪。

总结

本报告为2018年交运行业提供了全面的展望，同时对2017年11月15日的新债发行结果进行了详细分析。整体来看，交运行业呈现分化趋势，部分板块表现良好，而另一些板块则面临较大压力。新债定价需综合考虑行业前景、公司资质和市场环境，以实现合理估值和风险控制。