利率债2019年回顾与2020年展望：稳健货币政策更趋灵活，中枢下移供给高峰将至-20191223-中诚信国际-14页_1mb

2019年政策与利率债回顾及2020年展望总结

核心内容

本报告对2019年政策与基本面进行了回顾，并对2020年的货币政策及利率债走势进行了展望，重点分析了货币政策的灵活性、利率债的发行与交易情况，以及对未来收益率的预测。

主要观点

• 2019年政策与基本面回顾

  • 经济基本面：经济增速放缓，供需走弱，下行压力加大。
  • 货币政策：加强逆周期调节，保持流动性合理充裕，运用多种工具创新操作。
  • 利率走势：收益率多数下行，市场流动性总体宽松，但受外部不确定性影响，波动有所增加。
  • 利率债表现：发行规模回升，交投持续回暖，收益率多数下行，地方债发行利差收窄。

• 2020年货币政策展望

  • 政策基调：稳健货币政策仍为主导，但更趋灵活，结构性调整有空间。
  • 操作预期：全年或有3次结构性降准或MLF超额续作操作，分别在年初、年中和年末。
  • 外部环境：全球经济增长动能偏弱，人民币贬值压力缓解，货币政策操作空间进一步打开。

• 2020年利率债展望

  • 收益率走势：预计10年期国债收益率中枢下移至 $3.0% - 3.1%$，维持 $2.8% - 3.4%$ 区间波动。
  • 供给压力：地方债持续发力，供给压力或超过2019年，新增专项债额度预计在3万亿元左右。

关键信息

2019年政策与基本面回顾

• 经济下行压力：2019年前三季度GDP增速降至 $6.2%$，需求端疲弱，供给端未明显改善，工业增加值连续4个月维持在 $5.6%$ 水平。
• 货币政策：全年共进行2次全面降准、2次定向降准，1次MLF和OMO利率下调，流动性保持合理充裕。
• 利率走势：10年期国债收益率在 $3.1650%$ 左右窄幅波动，全年下行19.00BP。
• 地方债发行：地方债发行规模增长，置换债和再融资债发行量均有所增加，新增专项债占地方债发行的 $49.25%$。

2019年利率债回顾

• 一级市场：利率债发行规模回升，净融资增加，地方债发行利差收窄。
• 二级市场：交易量增长明显，收益率多数下行，10年期国债收益率降至 $3.0%$，但受短期扰动影响，波动性仍存在。
• 发行结构：国债发行量增加，政策金融债和地方债发行规模同步增长，地方债占利率债总发行量的 $64.4%$。

2020年货币政策展望

• 操作空间：预计全年有3次结构性降准或MLF超额续作，分别在年初、年中和年末。
• 工具选择：央行将更注重结构性调整，如LPR引导、TMLF创新等，以降低社会融资成本。
• 外部环境：中美贸易摩擦缓和，人民币贬值压力缓解，海外宽松政策为国内货币政策提供操作空间。

2020年利率债展望

• 收益率预测：若经济保持稳定，收益率将围绕 $3.0%$ 中心波动，若经济进一步恶化，收益率或持续下行至 $2.5% - 2.8%$。
• 供给压力：地方债发行规模预计在 $6.1 - 6.6$ 万亿元，新增专项债或达3万亿元，供给压力或超过2019年。
• 发行结构：预计国债发行 $4.9$ 万亿元，政策金融债 $4.1$ 万亿元，地方债 $6.1 - 6.6$ 万亿元。

附表与图表说明

• 附表1：2019年货币政策操作时间线及事件总结，包括降准、MLF操作、LPR改革等关键节点。
• 附表2：央行货币政策调控工具汇总，包括公开市场操作、SLO、SLF、PSL、MLF、TLF、CRA、TMLF和CBS等，说明各工具的作用与使用场景。
• 图表：包括货币市场利率走势、LPR及利差变化、国债与国开债收益率变化、地方债发行规模及利率走势等，为分析提供数据支持。

总结

2019年货币政策保持稳健，加强逆周期调节，流动性合理充裕，利率债发行规模回升，收益率多数下行。2020年货币政策将继续灵活适度，结构性调整空间存在，利率债供给压力或将加大，收益率预计维持在 $2.8% - 3.4%$ 区间波动，中枢或下移至 $3.0% - 3.1%$。整体来看，2020年利率债市场有望受益于政策支持和经济韧性，但需关注外部环境及监管力度的变化。