深度报告-20210628-新时代证券-易德龙-603380.SH-首次覆盖报告_全球成长最快EMS厂商_长期发展空间广阔_35页_1mb

易德龙 (603380) 首次覆盖报告总结

核心内容

易德龙是一家面向全球高端客户的电子制造服务（EMS）提供商，产品覆盖工业控制、通讯、医疗、消费电子和汽车电子五大领域。公司以“小批量、多品种”为核心差异化策略，采用订单式生产经营模式，具备较强的技术研发能力和供应链管理体系，从而实现高质量、灵活多样的电子制造服务。

2021年第一季度，公司实现营业收入3.65亿元，同比增长55.47%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长167.69%；毛利率达27.87%。根据New Venture Research数据，易德龙是2011年至2019年全球增长最快的EMS公司之一，全球排名81。随着供应链精准管理的深入和新产能的释放，公司盈利能力和质量持续提升，未来成长空间广阔。

主要观点

• 行业前景广阔：全球EMS市场容量巨大，预计2024年收入将达到7,242亿美元，亚太地区占据七成以上市场份额，市场需求持续增长。
• 差异化战略优势：公司专注于“小批量、多品种”模式，满足客户多样化需求，同时通过定制化研发、先进设备和平台资源整合，构建起核心竞争力。
• 盈利持续增长：公司营收和净利润均实现稳步增长，2021-2023年预计营业收入分别为17.16亿元、22.86亿元、30.63亿元，归母净利润分别为2.29亿元、3.1亿元、4.13亿元，呈现良好增长态势。
• 海外业务增长迅速：公司设立海外子公司，海外市场收入占比逐年提升，2020年达到43.63%，未来海外市场仍有较大发展空间。

关键信息

产品与市场

• 主要产品包括通讯、工业控制、医疗、消费电子和汽车电子领域的PCBA及相关组件。
• 工业控制类产品占营收比例逐年上升，2020年达41.74%。
• 医疗电子类产品为公司核心业务之一，客户包括国内一流医疗设备制造商如上海联影。

财务表现

• 2016-2020年营业收入年均复合增长率16.99%，净利润年均复合增长率18.11%。
• 毛利率和净利率逐年提升，2020年分别达26.22%和12.8%。
• 研发投入占比稳定，2016-2020年平均为4.46%，研发投入金额保持在0.54亿元左右。

市场与客户

• 公司客户涵盖全球知名企业，如康普、福维克、CE + T、史丹利百得等，覆盖多个细分领域。
• 前五名客户销售额占比逐年下降，从2014年的72.36%降至2019年的50.03%，客户结构趋于多元化。

估值与评级

• 首次覆盖给予“推荐”评级。
• 2021年6月25日收盘价为23.52元，总市值37.94亿元。
• 预计2021-2023年P/E分别为16.5倍、12.2倍、9.2倍，估值持续下降，反映市场对其未来增长的信心。

风险提示

• 新客户拓展不及预期
• 新品技术研发不及预期

增长动能

消费电子与智能家居

• 智能家居市场快速发展，扫地机器人等智能产品需求增长迅速，国内渗透率较低，未来发展空间广阔。
• 公司在消费电子领域提供智能家居清洁设备的PCBA制造服务，受益于智能家居普及趋势。

医疗电子

• 医疗电子市场年增长率超过15%，公司凭借高精度制造能力进入高端医疗设备供应链，如CT控制板。
• 国内医疗设备市场存在巨大更新需求，国产替代加速，公司有望受益。

汽车电子

• 随着汽车电动化和智能化趋势加速，汽车电子在整车成本占比将显著提升，预计2030年将达49.55%。
• 公司在汽车电子领域具备丰富经验，产品包括油门踏板、换挡器等，已进入TE Connectivity、Williams Controls等全球知名企业供应链。

5G基站建设

• 5G商用加速，带动基站建设需求，公司通讯电子业务受益，预计2021-2023年营收将保持小幅增长。
• 小基站市场因5G高频特性而需求上升，公司有望在小基站天线制造方面受益。

差异化竞争力

• 定制化研发：公司设有近200人的研发团队，能够提供从产品前期规划到结构设计的一站式服务。
• 高效供应链管理：自主研发供应链管理系统，涵盖供应商开发、库存周转率控制、原材料成本管理等，提升管理效率。
• 平台资源整合：通过灵活调配生产线、整合供应商资源，提升生产效率和质量，增强市场竞争力。

投资建议

公司作为成长型EMS厂商，具备差异化竞争优势，未来在工业控制、医疗电子、汽车电子及5G通讯等领域均有增长潜力。盈利预测显示，公司未来三年营收和净利润将实现较快增长，建议关注其在新兴领域的布局和市场拓展能力。