深度报告-20211128-国信证券-易德龙-603380.SH-精品客户精品订单_盈利能力领先的差异化EMS厂商_33页_1mb

易德龙（603380）深度研究报告总结

核心内容概览

易德龙是一家专注于高品质、多品种定制电子制造服务（EMS）的公司，成立于2001年，2020年在全球EMS厂商中排名第81位。公司主要服务于通讯、工业控制、消费电子、医疗电子及汽车电子等新兴领域，与260余家各细分行业的客户建立了深入合作关系。公司通过自主开发的智能化管理系统和先进制造设备，实现全流程精准管控，提升生产效率与盈利能力。

主要观点

• 差异化战略：易德龙以“小批量、多品种、高品质”为特色，相较于传统EMS厂商，其在工控、医疗、汽车等高端领域表现突出，毛利率显著高于行业平均水平。
• 智能制造支撑成长：公司自研系统（如SRM、MCC、QMCS、SAP等）与引进全球先进系统相结合，实现高效生产管理，提升人均创收和创利水平。
• 盈利能力强：2020年公司毛利率达26.20%，2021年上半年进一步提升至29.15%。公司经营利润率高于Scanfil等可比公司，显示其在成本控制和效率提升方面的优势。
• 客户结构多元化：公司客户涵盖全球多个行业，海外收入占比由2016年的18%提升至2020年的45%，并持续拓展新客户，目标为每年新增50-70家客户。
• 成长性高：预计2021-2023年公司归母净利润同比增长52.3%、38.2%、33.8%，对应EPS分别为1.56、2.16、2.89元，CAGR达41.2%，显著高于可比公司平均。
• 估值合理：综合绝对估值与相对估值，公司股票价值区间在52.19-53.41元之间，对应当前股价有32.35%-35.46%的溢价空间，维持“买入”评级。

关键信息

股票数据

• 昨收盘：39.43元
• 目标价：52.19-53.41元
• 总股本/流通：161/160百万股
• 总市值/流通：6,360/6,309百万元
• 12个月最高/最低：41.94/16.16元

盈利预测（2021-2023年）

可比公司估值

风险提示

• 需求不及预期
• 产能释放不及预期
• 客户开拓不及预期

估值分析

绝对估值

• 方法：采用FCFE估值法，分三个阶段进行估值。
• 2021-2023年：预计营收增长34.8%、31.3%、27.9%，归母净利润增长52.3%、38.2%、33.8%。
• 2024-2030年：过渡期，预计营收CAGR为12.86%，逐步收窄。
• 永续期：假设永续增长率为2.0%。
• 合理估值：51.52-53.41元。

相对估值

• 方法：基于可比公司Wind一致预期下的PE均值（24.15x）及公司EPS CAGR（41.2%）。
• 合理估值：52.19-54.79元。

主要增长驱动力

1. 消费升级与国产化趋势：国内消费市场升级，推动汽车、工控、医疗等高端领域加速国产化，公司作为细分市场的先行者，有望受益。
2. “电子+”趋势：以5G和物联网为基础，推动电子制造服务向更多领域扩展。
3. 智能制造发展：公司通过自研系统和引进先进设备，实现生产流程的数字化和智能化，提升效率和盈利能力。
4. 新能源与自动驾驶：新能源车电子成本占比高，渗透率提升推动汽车电子市场增长；自动驾驶技术发展进一步提升汽车电子需求。
5. 智能家居市场：物联网推动智能家居设备出货量和市场规模快速增长，公司具备相关制造能力。

结论

易德龙凭借差异化战略、智能化生产系统和多元化客户结构，在EMS行业中具备显著竞争优势。公司盈利能力、成长性及估值均优于可比公司，预计未来三年归母净利润将实现显著增长，维持“买入”评级。