利率市场交易策略：基调边际放松，债市大涨收官-20180702-上海证券-20页-1mb

报告摘要

债市策略报告总结（2018年7月2日）

核心内容概览

本报告分析了2018年6月中国宏观经济、资金面状况、债市走势及政策动向，指出宏观基本面和资金面的边际放松对债市形成支撑，推动利率全面下行，债市出现大涨行情。

主要观点

宏观基本面：经济短期运行压力加大

价格拉动企业效益增长加快
- 1-5月工业企业利润总额同比增长16.5%，5月增速为21.1%。
- 成本下降和价格回升是利润增长的主要动力，PPI止跌回升，价格效应更加显著。
- 主要受益行业包括黑色金属冶炼、非金属矿物制品、化学原料等，对利润增长贡献率近70%。
- 工业企业资产负债率下降，产成品存货周转加快，盈利能力和经营效率提升。
供需增长放缓，PMI高位回落
- 6月制造业PMI为51.5%，高于上半年均值，但较上月回落0.4个百分点。
- 生产和新订单指数仍处于扩张区间，但原材料库存和从业人员指数低于临界点，显示制造业短期压力上升。
- 高技术制造业、装备制造业和医药制造业扩张加速，但整体需求偏弱，出口订单指数回落。
高频物价数据跟踪
- 猪肉价格继续反弹：5月猪肉价格同比下降16.7%，影响CPI下降约0.43个百分点，但短期或有反弹空间。
- 蔬菜价格继续回落：6月蔬菜类价格环比大幅下降，CPI受食品价格拖累，低位运行。
其他高频数据跟踪
- 工业品价格总体回落，但PPI连续上涨，主要受油价上涨和供给侧改革影响。
- 房地产市场库存平稳，成交量回升，但整体仍低迷，房地产投资端持续下滑。
汇率跟踪
- 人民币对美元中间价连续下调，但总体保持稳中偏升态势。
- 汇率弹性增强，双向浮动特征明显，对债市形成支撑。

资金面跟踪：财政支出力度加大，资金面平稳跨月

人行公开市场操作
- 上周央行净回笼资金3700亿元，但整体资金面平稳，跨月无忧。
- 7月5日起将实施降准，预计流动性将保持充裕。
货币市场
- Shibor利率整体上行，但1月期品种大幅下降。
- 回购利率有所波动，但整体平稳。

债市走势回顾与预判

一级市场：需求向好

国债和政策性金融债需求良好，中标利率低于中债估值，显示市场对利率下行的预期。
例如：国开行3年期固息增发债中标收益率为4.0846%，全场倍数4.67。

二级市场：收益率下行延续

国债收益率曲线整体大幅下移，1年期国债收益率下行11.85BP至3.159%。
国开债收益率亦大幅下行，1年期国开金融债收益率下行22.76BP至3.678%。

期限利差变化

国债期限利差有所收窄，短端下行幅度大于长端。
政策性金融债期限利差走扩，一年期下行幅度超过其他期限。

债市走势预判：基调边际放松，债市大涨收官

政策基调边际放松
- 央行二季度例会释放积极信号，强调“保持流动性合理充裕”，较此前“维护流动性合理稳定”有所放松。
- 降准组合持续释放流动性，支撑债市回暖。
经济数据与市场预期
- 制造业短期回落，需求偏弱，经济运行短期压力上升。
- 通胀压力可控，CPI低位平稳，PPI连续上涨，但主要由外部因素（如油价）推动。
货币政策调整方向
- 稳健中性政策延续，但“稳杠杆”成为未来重点。
- 强调利率市场化与利率走廊机制建设，推动货币政策向价格型调控转变。
资管新规影响
- 正式稿较意见稿边际缓和，监管力度有所放松，对市场冲击有限。
- 资管业务将逐步回归表内，对债券配置需求形成支撑。