20180312-上海证券-利率市场交易策略_两会定调高质量发展_债市回升有望_21页_1mb

2018年3月12日利率市场交易策略总结

核心内容概述

2018年3月12日，分析师陈彦利发布的利率市场交易策略报告指出，两会定调高质量发展背景下，债市有望回升。报告从宏观基本面、资金面、利率产品走势以及债市预判四个方面展开分析，综合评估了当前经济形势与政策环境对债券市场的影响。

主要观点

1. 宏观基本面：经济稳中向好

• 出口超预期增长：2018年2月出口同比增长17.2%，表明中国商品出口能力显著提升，即便人民币升值背景下仍表现强劲。
• 进口小幅回落：受春节因素影响，进口同比微降0.02%，但整体符合预期。
• 贸易顺差扩大：2月贸易顺差达2248.8亿元，打破季节性逆差常态，反映海外经济复苏力度超预期。
• CPI异常冲高：2月CPI同比上涨2.9%，环比上涨1.2%，创2013年11月以来新高。主要受春节错位效应和食品价格拉动。
• PPI持续回落：2月PPI同比上涨3.7%，环比下降0.1%，创15个月新低。主要行业如黑色、有色、石油、化工等涨幅收缩，叠加高基数效应，价格回落明显。
• 价格回归平稳：春节因素消退后，CPI与PPI将回归常态，不再受异常波动影响。

2. 资金面跟踪：宽松预期与MLF操作

• 央行操作静默：上周央行未进行逆回购操作，净回笼2400亿元，资金面偏紧。
• MLF分批对冲：针对7号到期的1055亿元MLF，央行进行了全额对冲，但本月还有1895亿元MLF到期。
• 美联储加息预期：3月中下旬面临美联储3月议息会议，加息概率较高，叠加两会闭幕和MPA考核，市场流动性压力较大。
• 资金利率下行：SHIBOR和回购利率整体下行，但1年期品种略有反弹，显示短期资金紧张。

3. 利率产品走势：持续回暖

• 一级市场表现：国债和政策性金融债中标收益率均低于中债估值，需求旺盛。
• 二级市场利率下行：国债收益率曲线整体下移，国开债涨幅更明显，利率下行趋势显著。
• 成交量回升：现券成交量继续上升，市场活跃度增强。

4. 债市走势预判：回升趋势有望延续

• 两会政策影响：政府工作报告弱化经济增长目标，强调高质量发展，对债市形成利好。
• 赤字率下调：赤字率从3%降至2.6%，但国债和一般预算地方债增量不变，专项债增加至13500亿元，债券供给端压力有限。
• 货币政策稳健中性：央行弱化M2和社融增速目标，强调价格型调控，流动性边际放松有利于债市。
• 监管政策强化：资管新规正式发布，打破刚兑、控制杠杆、规范资金池等措施对债市有短期压制，但长期有助于稳定市场。
• 债市预期改善：当前债市下跌已部分反映监管预期，此次政策出台属靴子落地，利空兑现，市场有望企稳回升。

关键信息汇总

宏观经济数据亮点

• 出口：2月增长17.2%，创2015年2月以来新高。
• CPI：2月同比上涨2.9%，环比上涨1.2%，受春节错位和食品价格影响。
• PPI：2月同比上涨3.7%，环比下降0.1%，创15个月新低。
• 汇率：人民币中间价下调至6.3451，但总体仍保持稳中偏升态势。

资金面动态

• 央行操作：上周净回笼2400亿元，MLF分批操作以应对3月流动性压力。
• 市场利率：SHIBOR和回购利率整体下行，但短期资金仍偏紧。

利率产品表现

• 国债：1年期下行0.91BP，5年期下行2.88BP，收益率曲线整体下移。
• 国开债：3年期、5年期、7年期收益率分别下行0.37BP、1.08BP、3.42BP。
• 成交量：现券成交量达21057.75亿元，市场活跃度上升。

政策与监管动向

• 两会定调：强调高质量发展，弱化经济增长目标，提升发展质量容忍度。
• 货币政策：稳健中性，弱化M2目标，强化价格型调控。
• 资管新规：打破刚兑、控制杠杆、规范资金池，推动资管业务回归本源，对市场短期压制但长期利好。

投资评级说明

评级适用机构：

• 两全级：适用于银行、保险、基金、券商、专业投资者等全序列机构。
• 配置级：适用于以配置为主需求的银行、保险。
• 投资级：适用于以收益为主需求的基金、券商、专业投资者。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
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资料来源

• 数据来源：Wind，上海证券研究所
• 报告发布机构：上海证券有限责任公司
• 分析师：陈彦利
• 联系方式：Tel: 021-53686170 / E-mail: chenyanli@shzq.com
• SAC证书编号：S0870517070002