20180702-上海证券-利率市场交易策略_基调边际放松_债市大涨收官_20页_1mb

债市分析总结（2018年7月2日）

核心内容概述

2018年7月2日的利率市场分析报告指出，宏观基本面与资金面均对债市形成支撑，整体呈现“基调边际放松，债市大涨收官”的态势。报告结合了PMI、PPI、CPI、汇率、资金面等多维度数据，对债市走势进行了预判，并对政策导向、市场供需及资管新规进行了详细分析。

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主要观点

1. 宏观基本面：经济短期运行压力加大

• 企业效益增长：1-5月工业企业利润总额同比增长16.5%，5月增速为21.1%，延续高增长态势，主要得益于成本下降和价格回升。
• 行业贡献突出：原材料加工、黑色金属冶炼、化学制品等行业贡献显著，对利润增长拉动作用明显。
• 杠杆率下降：5月末规模以上工业企业资产负债率降至56.6%，去杠杆效果显著。
• PMI高位回落：6月PMI为51.5%，虽较上月回落，但仍高于上半年均值，制造业保持增长，但增速放缓。

2. 资金面跟踪：财政支出力度加大，资金面平稳跨月

• 央行操作：上周央行净回笼3700亿元，但整体资金面平稳，跨月无忧。
• 未来流动性：7月5日起将实施降准，流动性将保持向好，资金面有望进一步宽松。
• 货币市场：shibor利率整体上行，但幅度有限，回购利率呈现两涨两跌，资金面保持稳定。

3. 债市走势回顾与预判

• 债市表现：上周债市大涨收官，利率全面下行，国债与国开债收益率均有明显下降。
• 市场反应：定向降准后市场一度回调，但央行二季度例会释放积极信号，推动利率下行。
• 政策基调：稳中偏紧的政策基调边际放松，降准、结构性宽松措施仍可期待。
• 供需改善：需求向好，流动性边际放松，债市“去杠杆”压力下降，收益率下行趋势确立。

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关键信息

4. 一级市场表现

• 6月29日贴现国债中标利率为3.1218%，边际利率为3.2265%，全场倍数2.18。
• 农发行7年期增发债中标收益率为4.3453%，全场倍数4.75；10年期中标收益率为4.3731%，全场倍数6.28。
• 国开行多期债中标利率低于中债估值，显示市场对债券的需求较好。

5. 二级市场表现

• 国债收益率曲线整体下移，1年期国债下行11.85BP至3.159%，10年期国债下行8.48BP至3.4756%。
• 国开债收益率下行幅度更大，1年期国开债收益率下行22.76BP至3.678%，10年期国开债收益率下行4.48BP至4.2542%。
• 债券现券成交量为28160.99亿元，显示市场活跃度上升。

6. 期限利差变化

• 国债利差：短端下行幅度超过长端，期限利差有所回升。
• 金融债利差：一年期下行幅度较大，利差向上走扩。

7. 货币政策与监管动态

• 货币政策基调：稳健中性延续，但表述有所放松，强调流动性合理充裕，推动价格型调控。
• 降准政策：定向降准和置换降准措施将落地，流动性将逐步改善。
• 资管新规：正式稿相较于意见稿边际缓和，过渡期延长至2020年底，老产品可对接未到期资产，监管趋于有序。

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结论与展望

• 债市前景乐观：在宏观基本面疲弱、政策基调边际放松的背景下，债市仍有回暖空间。
• 流动性改善：降准措施和财政支出力度加大，推动资金面平稳，为债市提供支撑。
• 监管导向明确：资管新规推进表外回归表内，推动债券配置需求增加，对债市形成利好。
• 风险与挑战：国际经济不确定性增加，全球贸易摩擦、美联储政策变动等可能对市场产生影响，但央行强调稳杠杆与防风险将成为政策重点。

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附：分析师信息

• 分析师：陈彦利
• 联系方式：Tel: 021-53686170 | E-mail: chenyanli@shzq.com
• 证书编号：S0870517070002

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投资评级体系说明

类型	安全性	收益性	流动性
两全级	高	高	高
配置级	高	高	低
投资级	全分布	高	高
回避级	低	低	全分布

说明：评级体系基于安全性、收益性、流动性三个维度，适用于不同机构的投资需求。

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免责条款

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