20260421-金融街证券-宏观利率周报_二季度稳增长压力不大_基本面对债市依然偏友好_13页_1mb

2026年二季度宏观利率研究总结

核心内容

2026年二季度，宏观基本面和政策环境对债市保持偏友好态势，稳增长压力不大，宽松趋势尚未发生根本动摇。

主要观点

• 经济基本面：2026年一季度不变价GDP同比增长5%，经济总体运行平稳，但结构上存在较多对冲因素。AI产业拉动外需循环加速，商品需求和投资升级有所支撑。反内卷、反垄断及成品油调价机制有效抑制了价格失衡风险。政府债增量回落，企业“以债替贷”成为主要信用扩张来源。居民存款与非银机构存款此消彼长，存款搬家趋势明显。

• 通胀与价格传导：3月PPI同比转正，主要由工业原材料输入性通胀推动，但PPI分项环比增速递减，生活资料价格甚至出现下降，表明涨价冲击动能衰减，短期内形成物价与工资上涨螺旋的概率较低。

• 政策动向：财政部公布2026年国债发行计划，将发行23期超长期特别国债，与去年整体安排相近。4月24日将发行首批超长期特别国债，期限主要为20年、30年和50年。

• 海外环境：美国监管机构加强对私募信贷行业的风险评估，美联储已将其纳入日常监管。IMF将2026年全球经济增长预期下调至3.1%，中东战事对全球经济形成拖累。

• 市场表现：过去两周债市走势总体偏强，国债期货价格回升，30年期合约两周上涨1.73%，创年内新高。利率曲线整体下移，短端和超长端利率领涨。地缘冲突反复，但股债资产价格同时回升，显示市场对“胀”的约束逐渐免疫。

• 出口与需求：3月出口增速低于预期，但实际增长动能仍较强（环比增长7.1%）。对中东地区的出口骤降，表明地缘冲突对全球结构性需求产生初步影响。

关键信息

市场展望

• 2026年一季度GDP增速达政府目标上限，二季度稳增长压力不大。
• AI产业链外需高增，外汇占款逐月增长，短期内降准降息的紧迫性不强。
• 债市对“胀”的约束免疫能力增强，二季度基本面对债市依然偏友好。

资金面与利率走势

• 央行连续两周净回笼资金，但银行间市场资金利率持续下行，资金面依然充裕。
• DR007利率持续低于7天逆回购政策利率，显示流动性宽松。
• 利率曲线整体平坦化并下移，超长端和短端利率领涨。

国债期货表现

• 国债期货价格回升，30年期合约两周上涨1.73%，创年内新高。
• 正基差收窄，市场悲观预期持续改善。

风险提示

• 资金面超预期收敛；
• 货币政策超预期变化；
• 机构和个人投资行为不确定性。

附表与图表说明

• 图表1-4：反映国债收益率走势、收益率曲线结构、政府债券与城投债收益率变化、活跃券收益率曲线等，显示债市整体走弱与结构变化。
• 图表5-6：显示股债行情走势及国债期货基差变化，反映市场情绪的改善。
• 图表7-12：展示政府债券发行进度、地方债发行情况及流动性指标，显示市场资金供给状况。
• 图表13-22：涉及利率与汇率关系、中美利差、全球市场表现等，反映国内外经济与金融环境的联动性。
• 图表23-36：涵盖商品价格、工业生产、进出口运价、房地产市场等，显示实体经济需求与价格变化趋势。

结论

综合来看，二季度债市受到基本面平稳、通胀压力可控、政策环境偏宽松及地缘冲突对全球需求的短期冲击等因素影响，整体保持偏强态势。未来需关注资金面变化、货币政策调整及海外风险传导对债市的潜在影响。