12月金融数据点评：20万亿实体信贷收官，年初投放还冲吗？-20210113-华创证券-18页_1mb

债券日报总结：20万亿实体信贷收官，年初投放还冲吗？

核心内容

2020年12月金融数据公布，新增人民币贷款1.26万亿，同比多增1200亿，全年新增信贷19.63万亿，信贷余额增速维持在12.8%；新增社会融资规模1.72万亿，同比少增3830亿，全年社融规模增量34.86万亿，社融存量增速13.3%，环比下降0.3个百分点；M2同比增速从10.7%回落至10.1%，环比下降0.6个百分点。

主要观点

1. 信用周期顶点确认
   2020年12月社融增速继续回落，信用周期大拐点再次确认，2021年信贷和社融增速预计呈“前高后低”走势。信用风险事件和房地产调控政策加速了这一趋势的出现。

2. 年初信贷投放不确定性
   融资需求改善确定性较高，但信贷投放受流动性改善、结构性政策调整及投放节奏变化的影响，存在不确定性。银行可能不会像往年一样集中投放信贷，但短期融资需求仍偏强。

3. 社融结构变化

   • 表外票据融资：未贴现承兑票据缩减，但并非融资环境恶化，而是因资金价格下行和票据市场买盘情绪高涨导致贴现激增，表外票据向表内转化。
   • 信托贷款压降：12月信托贷款缩减规模创近年新高，监管政策收紧对房地产信托的影响显著。
   • 企业债券融资：受违约事件冲击，融资规模大幅下降，但1月融资环境有所修复。

4. 货币增速变化

   • M1：因基数效应反转，增速大幅回落，显示企业部门活期存款增长放缓。
   • M2：企业部门存款拖累明显，居民存款贡献度变化不大，整体增速小幅回落。

5. 利率债市场表现

   • 资金面边际收敛，隔夜资金利率上行。
   • 活跃券收益率小幅下行，10年期国开活跃券收益率下行2.25bp，10年期国债活跃券收益率下行1.75bp。

6. 信用债市场表现

   • 信用利差多数走阔，中短票短端收益率下行1-5bp，信用利差普遍走阔1-5bp。
   • 城投债信用利差短端走阔4-5bp，中长端走阔1-4bp。
   • 成交活跃度上升，活跃券集中在2-3年期，异常成交集中在建筑装饰、综合等行业。

关键信息

信贷与社融

• 新增信贷：12月新增信贷1.26万亿，小幅高于去年同期，但季节性回落，全年投放19.6万亿。
• 信贷结构：短期信贷此消彼长，企业票据融资同比多增3079亿，短期贷款同比少增3132亿；居民短期贷款同比少增492亿。
• 中长期信贷：企业中长期信贷同比多增1522亿，居民中长期信贷同比少增492亿，显示企业投资需求偏强，居民贷款偏弱。

社融结构

• 表外票据：未贴现承兑票据缩减2216亿，但因资金价格下行和票据市场活跃，实际融资并未明显减弱。
• 信托贷款：缩减4601亿，创近年新高，监管政策收紧影响明显。
• 企业债券融资：净新增442亿，同比少增2183亿，受违约事件影响。
• 政府债券融资：国债发行持续，补充资本金专项债发行，政府债券新增7156亿，同比多增3418亿。

货币增速

• M1：同比增速8.6%，环比下降1.4个百分点，显示企业活期存款增长放缓。
• M2：同比增速10.1%，环比下降0.6个百分点，企业存款拖累明显。

利率债市场

• 资金面：隔夜资金利率上行，资金面边际收敛。
• 活跃券：收益率小幅下行，10年期国开活跃券收益率下行2.25bp，10年期国债活跃券收益率下行1.75bp。

信用债市场

• 信用利差：多数走阔，中短票短端收益率下行1-5bp，信用利差普遍走阔1-5bp；城投债信用利差短端走阔4-5bp，中长端走阔1-4bp。
• 异常成交：异常成交个券集中在建筑装饰、综合等行业，部分券种偏离估值10BP以上。

风险提示

流动性超预期收紧可能对市场产生影响。

相关研究报告

• 《【华创固收】再见2020：利率回眸——2020年债市复盘系列之一》
• 《【华创固收】数据延续修复，全年稳定收官—12月经济数据预测》
• 《【华创固收】上游行业信用风险多维判断》
• 《【华创固收】资金宽松，广义基金携万亿资金提前入场——12月债券托管量点评》
• 《【华创固收】关注工业品价格表现分化后PPI环比高升能否延续——12月通胀数据点评》

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券）
• 分析师：华强强（香港科技大学理学硕士）
• 研究员：陈静（南开大学经济学硕士）、张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司）
• 助理研究员：靳晓航（中央财经大学会计硕士）、许洪波（中央财经大学金融硕士）

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁（副总经理、北京机构销售总监）、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
• 广深机构销售部：张娟（副总经理、广深机构销售总监）、汪丽燕、段佳音、包青青
• 上海机构销售部：许彩霞（上海机构销售总监）、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、何逸云、董昕竹、蒋瑜、施嘉玮
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上