2017-5G系列报告：5G的运营商，降低每比特成本是关键_20页-2mb

通信行业5G发展分析报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了通信运营商在5G时代的转型需求、5G发展速度及运营商在5G爆发前的投资机会。报告指出，随着用户红利逐渐消失和ARPU值持续下滑，通信运营商正面临盈利模式的转型压力。同时，5G的发展速度将受到投资与收益的权衡影响，前期爆发速度可能比国内4G更为缓慢。在5G爆发前，主设备商和光通信产业链将具有较大的投资机会。

主要观点

1. 运营商收入增速疲软，用户红利逐渐消失

• 用户数增长趋于平缓：全球主要国家运营商用户数增速已明显放缓，中国移动在2008年前用户数快速增长，但近年来增速下滑至2%左右。
• ARPU值逐年下滑：运营商从按次/时间收费转向按服务效果收费，导致ARPU值持续下降。例如，2016年日本和美国龙头运营商ARPU值在30-40美元左右，而中国移动仅为8美元。
• ARPU值趋于稳定：尽管ARPU值持续下滑，但近年来趋于稳定，运营商需优化成本和收益以维持盈利能力。

2. 5G发展速度受投资与收益影响

• 3G/4G经验借鉴：3G和4G的发展均受益于成熟的需求和终端支撑，5G的爆发同样依赖于需求和终端的成熟。
• 5G初期渗透较慢：由于4G投资尚未完全回收，5G的渗透速度将比4G更缓慢。预计中国5G连接数将在2025年达到4.28亿，与2015年4G渗透率相当。
• 投资回报考量：运营商将更加谨慎地对待5G投资，优先考虑投资回报率。中国移动可能率先推进5G建设，但需时间回收4G投资成本。

3. 降低每比特成本是行业持续受益的关键

• 成本结构变化：运营商成本端分为Capex和Opex，Capex周期性明显，而Opex费用率近年来稳中有降。
• 每比特利润下降：随着流量快速增长，运营商每比特利润持续走低。半导体产业链的摩尔定律逐渐疲软，未来降低每比特成本将成为关键。
• 推荐光通信产业链：光通信作为突破传统半导体摩尔定律的技术，受到产业链重视。推荐关注光通信相关企业，如中际装备、光迅科技、博创科技等。

关键信息

一、通信运营商现状

• 全球运营商情况：中国移动是全球用户数最多的运营商，拥有约8.49亿移动用户。美国AT&T在2016年收入最高，约为1638亿美元。
• 流动资产占比低：电信运营商的流动资产占比普遍低于30%，而中国移动因银行存款高，流动资产占比偏高。
• 收入因子分析：运营商收入依赖于用户数和ARPU值，两者均面临增长瓶颈。

二、5G发展背景

• 5G三大应用场景：EMBB（增强型大带宽）、MMTC（大规模机器通信）、UrLLC（高可靠低时延）。
• 初期核心需求：5G初期主要应用于大流量视频及AR/VR等场景。
• 投资回收周期：中国移动预计将在未来3-5年收回4G投资成本，电信和联通预计在3-4年后完成。

三、投资机会分析

• 主设备商：具有国内成本优势的主设备商，如中兴通讯，有望在国际竞争中脱颖而出。
• 光通信产业链：光通信作为降低每比特成本的关键技术，受到产业链高度关注，推荐关注相关企业。

推荐公司及评级

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证券分析师信息

• 束海峰
  执业编号：S0360514060001
  电话：010-66500831
  邮箱：shuhaifeng@hcyjs.com

• 张弋
  执业编号：S0360516080003
  电话：010-66500868
  邮箱：zhangyi@hcyjs.com

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%之间。
• 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

投资建议

• 关注5G爆发前的机会：主设备商和光通信产业链将是5G建设初期的重要受益者。
• 运营商转型方向：海外扩张和增值服务是未来运营商增收的主要途径，但面临激烈竞争。
• 行业趋势：未来运营商需持续优化成本结构，提高盈利能力，同时关注新兴技术如光通信和5G应用的发展。

总结

本报告指出，通信运营商正面临用户红利消失和ARPU值下降的挑战，需通过优化成本结构和寻求新的盈利模式来维持竞争力。5G的发展将依赖于需求和终端的成熟，初期渗透速度可能较慢，但长期将推动行业增长。在5G爆发前，主设备商和光通信产业链将具有较大的投资机会，建议重点关注。