20170821-华创证券-通信行业深度研究_5G系列报告三_5G的运营商_降低每比特成本是关键_19页_1mb

通信行业5G系列报告三：5G的运营商，降低每比特成本是关键

核心内容

本报告聚焦于5G时代通信运营商的转型与挑战，分析了当前运营商收入增长放缓、ARPU值下降、成本结构变化及未来发展方向。重点指出，降低每比特成本是5G时代运营商的核心竞争力之一，同时建议关注光通信产业链和主设备商的机会。

主要观点

1. 运营商收入增速疲软，用户红利逐渐消失

• 全球主要运营商用户增速已基本稳定在10%以内。
• 中国移动的ARPU值仅为8美元，远低于日本和美国的30-40美元，与当地用户收入水平密切相关。
• 运营商盈利模式从按次/时间收费转向按服务效果收费，导致每比特收入持续走低。

2. 5G发展速度将比4G更慢，需权衡投资与收益

• 3G和4G的发展依赖于需求和终端的成熟，5G同样需要终端和应用的生态成熟。
• 中国4G投资尚未完全回收，5G的渗透速度将比4G缓慢。
• 中国移动预计将在未来3-5年收回4G投资，而电信和联通则预计在3-4年后完成。

3. 降低每比特成本成为行业关键

• 随着流量快速增长，运营商每比特利润持续下降。
• 半导体行业摩尔定律逐渐失效，未来成本控制成为关键。
• 光通信产业链具备技术优势，是打破传统成本瓶颈的重要方向。

关键信息

运营商收入分析

• 用户数增长：全球主要运营商用户数增速趋于平缓，中国移动在2008年前用户数增长超过20%，近年来降至2%左右。
• ARPU值趋势：ARPU值持续下滑，但趋于稳定。发达国家ARPU值普遍高于30美元，而发展中地区普遍低于10美元。
• 收入因子：运营商收入主要依赖用户数和ARPU值，未来增长需依赖海外扩张和增值服务。

成本端分析

• Capex周期：中国运营商Capex投入具有明显周期性，通常早于牌照发放时间达到高峰。
• Opex费用率：折旧费用率较为刚性，中日运营商销售费用率近年来持续下降，而美国运营商销售费用率相对较高。
• 成本压力：随着流量增长，运营商面临每比特利润下降的压力，需持续优化成本结构。

5G发展与应用

• 应用场景：5G三大应用场景为EMBB（增强型大带宽）、MMTC（大规模机器通信）、UrLLC（高可靠低时延），其中EMBB将作为5G初期核心。
• 发展速度：5G初期爆发速度将比4G更慢，需关注大流量视频、AR/VR等应用的发展。
• 连接数预测：中国5G连接数预计在2025年达到4.28亿，与2015年4G渗透率水平相当。

推荐方向

• 主设备商：具有成本优势，有望在国际竞争中脱颖而出，推荐关注中兴通讯。
• 光通信产业链：光通信技术是打破摩尔定律瓶颈的重要手段，推荐关注中际装备、光迅科技、博创科技、亨通光电、中天科技、烽火通信等公司。

行业评级

• 行业评级：推荐
• 评级变动：维持

分析师信息

• 首席分析师：束海峰
  北京邮电大学硕士，曾任职于工信部电信研究院，2012年加入华创证券，多次获得水晶球和新财富最佳分析师奖项。

• 分析师：张弋
  北京理工大学硕士，曾任职于汉王科技、联想集团，2014年加入华创证券。

• 分析师：梁斯迪
  澳大利亚悉尼科技大学经济学硕士，曾任职于嘉实基金、新宝集独立研究机构，2016年加入华创证券。

• 助理分析师：李孟龙
  沈阳航空航天大学经济学学士，曾任职于航天数字传媒、北京华录天维科技，2016年加入华创证券。

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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