深度报告-20220410-中国银河-通信行业深度报告_运营商景气上行_5G收获期大有可为_20页_1mb

通信行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国通信行业在“提速降费”政策收敛和5G规模化应用推进背景下，运营商行业景气度提升及业绩增长的潜力。重点探讨了5G从“投入期”向“收获期”过渡的行业趋势，分析了运营商在ToC和ToB端的业务发展，以及未来估值修复的预期。

主要观点

1. “提速降费”政策收敛，运营商迎来基本面改善

   • “提速降费”自2015年启动，至2022年两会首次未重点提及，政策红利逐步释放完毕，运营商开始从流量竞争转向高质量发展。
   • 政策收敛有助于运营商优化资本开支结构，推动经营业绩稳步提升。

2. 5G转入“收获期”，带来新的增长动力

   • 5G基础设施建设已基本完成，用户渗透率持续提升，5G用户数和ARPU值稳步增长。
   • 5G网络覆盖与应用深化推动数据服务成为主要收入来源，助力运营商实现营收与利润双增长。

3. ToC与ToB端协同发展，ARPU值有望回升

   • 当前5G流量80%集中于ToC端，未来随着5G应用拓展，ToB端将成为增长新引擎。
   • ToB端业务如云服务、IDC、DICT等，正在成为运营商高增长的核心驱动力。

4. 运营商估值处于低位，有望迎来修复

   • 中国移动、中国电信、中国联通H股PB均低于国际平均水平，处于估值低位。
   • 高分红策略与业绩改善将推动估值修复，运营商板块具备投资价值。

5. 投资建议：推荐中国移动，关注行业机会

   • 中国移动作为行业龙头，用户规模与业务结构优势明显，未来增长潜力大。
   • 中国电信和中国联通也在云网融合和混改方面取得进展，具备长期投资价值。

关键信息

5G用户及业务数据

• 2022年2月，中国移动5G套餐客户数达4.25亿户，中国电信2.02亿户，中国联通1.65亿户。
• 中国移动2021年移动出账ARPU为48.8元，同比增长3.0%。
• 2021年移动互联网接入流量达373亿GB，同比增长20.7%，DOU达12.22GB/户·月，同比增长12.7%。

5G基础设施建设

• 截至2021年底，中国5G基站数量超过150万个，占全球70%以上。
• 三大运营商4G基站数量全球领先，覆盖范围广，为5G发展奠定基础。

资本开支与成本优化

• 2021年三大运营商资本开支分别为1836亿元、867.2亿元、689.6亿元，增速有所放缓。
• 5G相关资本开支企稳，投资重点转向算力网络、数据中心、宽带千兆网等方向。
• 未来资本开支占营收比有望保持稳定或下降，成本端压力缓解。

业务结构优化

• 中国移动CHBN业务收入占比提升至35.7%，其中政企市场增速最快。
• 2021年DICT业务收入增长43.2%，其中行业云、IDC、物联网等业务表现突出。

估值与分红

• 中国移动H股PB为0.79倍，中国电信H股PB为0.54倍，均低于历史均值。
• 中国移动2021年每股分红4.06港元，同比增长23.4%，预计未来三年分红比例将提升至70%以上。

投资建议

• 中国移动（600941）：作为行业龙头，具备用户规模优势与业务结构优化，业绩改善有望推动估值修复。
• 中国电信：云网融合领先，天翼云在全球运营商中排名第一，IDC业务表现强劲。
• 中国联通：混改持续深化，业务转型取得积极成效，未来增长潜力较大。

风险提示

• 运营商ToB端业务转型不及预期。
• 创新商业模式未形成，可能影响增长。
• 竞争加剧，可能导致ARPU增长不及预期。
• 5G规模化商用推进不及预期，可能影响整体收益。

附录

图表目录

• 图1：中国移动用户ARPU值复苏趋势明显
• 图2：2015-2021年营收提升伴随净利率下滑，未来有望边际改善
• 图3：2021年移动互联网接入流量与DOU稳定提升
• 图4：运营商在产业链中不断深化
• 图5：2020-2021年中国5G基站数量持续攀升
• 图6：三大运营商4G/5G基站资源充沛
• 图7：中国移动因用户规模大净利率超另外两家运营商
• 图8：近年三大运营商资本开支平稳增长，中国移动占比最高
• 图9：2020年中国移动资本开支移动通信网占比超56%
• 图10：2021年中国移动资本开支移动通信网占比降低
• 图11：三大运营商资本开支占营收比低，未来长期保持稳定
• 图12：中国移动CHBN业务收入情况
• 图13：C端业务占比变低，HBN端业务占比变高
• 图14：4G用户渗透率先大幅提升后稳定增长，5G用户渗透率处于起步阶段
• 图15：三大运营商政企业务收入高速提升
• 图16：中国移动政企市场收入增幅高
• 图17：中国移动DICT业务收入增幅迅猛
• 图18：中国移动营业收入数据服务占比变多
• 图19：4GARPU2021年呈现提升趋势，5GARPU趋势稳定
• 图20：三大运营商ARPU变化情况
• 图21：中国移动H股PB处于低位
• 图22：中国电信H股PB处于低位
• 图23：运营商具有高股息率

表格目录

• 表1：提速降费政策发展
• 表2：国家政策对5G持续重视
• 表3：中国移动拥有全球最多的移动用户数量和有线宽带用户数量
• 表4：运营商可比公司估值情况（相比国际运营商）
• 表5：中国移动主要财务指标
• 表6：中国移动可比公司估值表（截至2021年04月06日）

分析师信息

• 分析师：赵良毕
• 联系方式：010-80927619 / zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn
• 分析师登记编码：S0130522030003
• 特此鸣谢：赵中兴、肖行健