通信行业深度报告：运营商景气上行，5G收获期大有可为_20页_1mb

通信行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦中国通信行业，特别是三大运营商（中国移动、中国电信、中国联通）在“提速降费”政策收敛与5G规模化应用推进背景下的行业发展趋势。核心观点认为，随着政策支持的减弱和5G应用的深化，运营商将进入“收获期”，经营业绩有望超预期，估值有望修复。

主要观点

1. “提速降费”政策收敛，推动5G规模化应用

• 政策背景：自2015年首次提出“提速降费”以来，政策逐渐收敛，运营商开始从单纯的价格竞争转向高质量发展。
• 政策影响：政策收敛为运营商数字化转型和5G应用发展创造了有利条件，推动其从传统通信服务向信息服务转型。
• 网络建设：三大运营商在5G基础设施建设方面投入巨大，截至2021年底，5G基站数量已超150万个，覆盖广泛。
• 用户渗透：5G用户渗透率不断提升，中国移动、中国电信、中国联通的5G套餐用户数分别达到4.25亿、2.02亿和1.65亿户，显示出强劲的增长势头。

2. 5G转入“收获期”，助力运营商业绩或超预期

• 投入期成果：过去三年的5G基础设施建设已初见成效，用户渗透率和网络覆盖显著提升。
• 资本开支优化：2022年运营商资本开支小幅增长，其中5G相关投资企稳，投资重点转向算力网络、数据中心、宽带千兆网等方向。
• ARPU提升：随着5G用户渗透率的提升，ARPU值有望触底反弹，推动运营商收入增长。
• ToC与ToB双轮驱动：ToC端业务稳定发展，ToB端业务增速加快，尤其是云服务、IDC、DICT等创新业务成为增长新引擎。

3. 运营商基本面向好，估值有望修复

• 估值低位：中国移动H股PB为0.79倍，中国电信H股PB为0.54倍，均低于历史均值和国际平均水平。
• 高股息率：运营商持续保持高分红策略，中国移动2021年每股股息达4.06港元，具备良好的投资回报。
• 业绩改善：2021年三大运营商营收和利润均实现双位数增长，业绩持续向好，为估值修复奠定基础。

关键信息

5G用户与ARPU数据

• 5G用户数：中国移动5G套餐客户数达4.25亿户，中国电信2.02亿户，中国联通1.65亿户。
• ARPU增长：中国移动2021年移动出账ARPU为48.8元，同比增长3.0%；5G用户ARPU高于4G用户。
• 流量增长：2022年1-2月移动互联网接入流量达373亿GB，同比增长20.7%；DOU达12.22GB/户·月，同比增长12.7%。

资本开支与业务结构

• 资本开支企稳：2021年三大运营商资本开支分别为1836亿元、867.2亿元、689.6亿元，其中5G相关投资趋于稳定。
• 业务结构优化：中国移动CHBN业务收入占比提升至35.7%，政企市场收入增长显著，DICT业务收入同比增长43.2%。
• 收入来源多元化：数据服务收入成为主要增长点，2021年数据服务收入占比达77.23%。

投资建议

• 整体推荐：通信行业景气上行，推荐运营商板块，特别关注中国移动。
• 运营商龙头：中国移动作为行业龙头，具有最大的用户规模和最完善的网络基础设施，业绩改善有望带动估值修复。
• 估值修复逻辑：运营商盈利能力、现金流状况改善，高分红策略有助于提升估值，未来增长潜力大。

风险提示

• ToB业务转型不及预期：政企市场业务创新不足可能影响增长。
• ARPU趋势不及预期：市场竞争加剧可能影响价格策略。
• 5G商用推进不及预期：5G应用推广不及预期可能影响运营商业绩增长。

总结

通信行业正从“提速降费”政策驱动转向5G规模化应用驱动，运营商迎来新的发展机遇。随着5G用户渗透率提升和ARPU值触底反弹，运营商有望实现营收和利润双增长。此外，运营商的高股息率和估值低位为市场提供了良好的投资机会，尤其是中国移动作为行业龙头，其业务结构优化和高增长潜力使其成为重点推荐对象。未来，运营商在ToC和ToB端的协同发展，以及在云网融合、算力网络等领域的布局，将推动其业绩持续向好，估值有望企底回升。