20170821-华创证券-通信行业深度研究：5G系列报告三：5G的运营商，降低每比特成本是关键_20页_2mb

通信行业5G发展及运营商转型分析总结

核心内容

本报告主要围绕通信运营商的现状与未来发展趋势，结合5G发展背景，分析其收入增长瓶颈、成本结构变化以及未来可能的转型方向。报告指出，随着用户红利的消失和ARPU值的持续下滑，通信运营商面临盈利压力，需通过海外扩张和增值服务等手段寻求新的增长点。同时，5G的发展将依赖于需求和终端的成熟度，其前期爆发速度可能较4G更为缓慢。

主要观点

1. 运营商收入增长疲软

• 用户红利消失：全球主要国家运营商用户增长趋于平缓，2016年中日美龙头运营商用户增速均低于10%。
• ARPU值下降：运营商收入模式由按次/时间收费转向按服务效果收费，导致每比特收入下降。2016年，中国移动ARPU值仅为8美元，远低于日美运营商。
• 收入因子变化：运营商收入主要依赖用户数和ARPU值，随着这两项指标趋于稳定，收入增长面临挑战。

2. 成本结构变化明显

• Capex周期性：中国运营商Capex投入呈现明显周期性，通常在新一代移动通信系统启动前达到高峰，而美国运营商Capex与技术更新相关度较低。
• 5G前Capex下行：由于4G尚未完全回收投资，运营商对5G投资持谨慎态度，2017年Capex预计进一步下滑，2020年才有望迎来5G建设高潮。
• Opex费用率下降：中日运营商销售费用率近年来稳中有降，而美国AT&T销售费用率上升，折旧费用率较为刚性。

3. 流量增长与每比特利润下降

• 流量快速增长：全球移动网络流量持续高速增长，中国自3G时代起，年增长率接近100%。
• 每比特利润走低：随着流量增长，运营商每比特利润持续下降，需通过技术手段降低成本。

4. 运营商未来发展方向

• 海外扩张：高人均GDP国家ARPU值较高，运营商可通过海外扩张提升收入，如AT&T进军墨西哥、Softbank收购Sprint。
• 增值服务：发展互联网、内容及电商等增值服务，提升ARPU值，如AT&T收购DIRECTV。

关键信息

5G发展特点

• 应用场景复杂：5G的三大应用场景（EMBB、MMTC、UrLLC）对终端和应用生态要求更高，初期爆发速度可能较慢。
• 核心需求为大流量视频及AR/VR：5G初期主要服务于个人用户的大数据类应用，如4K/8K视频和AR/VR。

5G连接数预测

• 中国5G连接数：预计2025年达到4.28亿，与2015年4G渗透率相当，说明5G渗透速度较慢。

推荐关注的产业链

• 主设备商：中兴通讯（具备成本优势，有望在国际竞争中脱颖而出）。
• 光通信产业链：中际装备、光迅科技、博创科技、亨通光电、中天科技、烽火通信（光通信技术有望打破半导体摩尔定律的瓶颈）。

推荐公司及评级

行业评级

• 推荐：预计未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预计未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%—5%之间。
• 回避：预计未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

证券分析师信息

束海峰

• 执业编号：S0360514060001
• 电话：010-66500831
• 邮箱：shuhaifeng@hcyjs.com

张弋

• 执业编号：S0360516080003
• 电话：010-66500868
• 邮箱：zhangyi@hcyjs.com

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机构销售联系方式

总结

本报告分析了通信运营商在用户红利消失和ARPU值下降背景下的发展困境，指出未来需通过海外扩张和增值服务寻求增长。同时，5G的发展将依赖于需求和终端的成熟度，其前期爆发速度可能较慢。在5G来临前，光通信和主设备商因其成本优势和技术创新，成为值得关注的领域。