20180823-财通证券-安科生物-300009.SZ-生长激素仍表现突出_重点关注下半年及水针_7页_757kb

安科生物 (300009) 总结

核心内容

安科生物在2018年上半年业绩表现稳健，公司发布中报显示营业收入达到6.27亿元，同比增长40.2%，归母净利润1.30亿元，同比增长12.4%，扣非净利润1.22亿元，同比增长25.3%。整体业绩符合市场预期，且公司整体业务景气度较高。

主要观点

• 生长激素表现突出：生长激素业务是公司增长的核心驱动力，上半年销售收入增长约40%，预计全年增长接近50%。
• 水针产品值得期待：公司水针预计年底拿到生产批文，成为未来增长的重要看点。
• 新产品推进顺利：多个适应症申报获得受理，多个诊断试剂盒获准生产销售，HER2单抗处于三期临床，预计2021年获批，VEGF单抗和PD1研究已启动。
• 非经常性损益影响明显：上半年非经常性损益约820万元，去年同期为1842万元，对净利润增速产生一定影响。
• 业绩增长结构优化：扣非净利润增速高于归母净利润，显示公司主营业务增长强劲。

关键信息

财务数据

• 市场数据：

  • 收盘价：16.24元
  • 一年内最低/最高价：15.18/28.73元
  • 市盈率（PE）：55.6倍
  • 市净率（PB）：9.27倍

• 财务指标：

  • 营业收入：预计2018-2020年分别为15.19亿、21.29亿、30.36亿
  • 归母净利润：预计2018-2020年分别为3.35亿、5.29亿、8.24亿
  • 每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为0.34元、0.53元、0.83元
  • 市盈率（PE）：预计2018-2020年分别为58.2倍、36.8倍、23.7倍

• 成长性：

  • 营业收入增长率：预计2018-2020年分别为38.5%、40.2%、42.6%
  • 净利润增长率：预计2018-2020年分别为20.6%、57.9%、55.8%
  • EBIT增长率：预计2018-2020年分别为31.2%、52.0%、56.0%

• 盈利能力：

  • 毛利率：预计2018年为82.5%，较去年提升近3个百分点
  • 营业利润率：预计2018年为27.0%
  • 净利润率：预计2018年为22.1%
  • ROE：预计2018年为14.3%，全年有望提升至25.0%

• 费用率：

  • 销售费用率：预计2018年为42.0%，较去年提高10个百分点
  • 管理费用率：预计2018年为12.0%，研发费用保持高速增长（52.94%）
  • 三费/营业收入：预计2018年为54.2%

• 资产负债情况：

  • 资产负债率：预计2018年为16.5%，较去年下降
  • 流动比率：预计2018年为4.53，速动比率4.30，显示公司偿债能力较强

• 现金流情况：

  • 经营活动产生现金流量：预计2018年为113万元
  • 投资活动产生现金流量：预计2018年为-209万元
  • 融资活动产生现金流量：预计2018年为433万元

• 估值指标：

  • EV/EBITDA：预计2018年为42.5倍
  • P/S：预计2018年为12.8倍
  • P/B：预计2018年为8.3倍
  • P/E：预计2018年为58.2倍

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.34元、0.53元、0.83元
• 未来预期：公司未来6个月内相对大盘涨幅预计在15%以上

风险提示

• 新品上市不及预期：公司多项研发项目仍处于临床或申报阶段，存在研发失败或上市延迟的风险

业务增长分析

• 生长激素：上半年增长40%，全年有望接近50%
• 干扰素：1季度增长40%，预计二季度回归正常水平，上半年增长约20%
• 中德美联：受益于公安部推进Y库建设，收入确认集中在下半年，全年增长预计在25%-30%
• 中药板块：受两票制影响，收入增长115%，预计上半年利润增长
• 化药板块：上半年利润变化不大
• 原料药板块：上半年有一定增长

研发进展

• CART：补充资料中，预计年底获得临床批件
• 生长激素适应症：新增多个适应症申报获受理
• 诊断试剂盒：多个产品获准生产销售
• 水针：预计年底拿到生产批文
• 长效生长激素：预计2019年获批
• HER2单抗：处于三期临床，预计2021年获批
• VEGF单抗和PD1：研究启动，分别处于临床一期和临床前阶段

业务结构

• 收入结构：生长激素、干扰素、中德美联、中药、化药、原料药等业务板块均呈现增长态势
• 毛利率变化：中成药毛利率大幅提升近8个百分点，显示产品结构优化

公司前景

• 增长潜力：公司多项业务增长强劲，研发项目推进顺利，水针和长效产品有望成为未来增长引擎
• 盈利提升：公司扣非净利润增长显著，显示主营业务盈利能力增强
• 估值合理：尽管PE较高，但随着业绩增长，估值有望逐步下降

投资价值

• 估值提升空间：公司PE和PB均较高，但未来业绩增长可能推动估值提升
• 分红能力：预计2018年分红比率30.0%，股息收益率0.5%
• 成长性：公司CAGR预计为37.2%，未来三年成长性显著

总结

安科生物在2018年上半年业绩表现稳健，主要得益于生长激素业务的快速增长和中成药板块的毛利率提升。公司研发进展顺利，多项新药和诊断试剂产品即将获批或上市，为未来增长提供支撑。虽然销售费用率有所上升，但整体财务状况良好，资产负债率下降，偿债能力较强。公司估值较高，但未来业绩增长可能推动估值下降。分析师维持“买入”评级，认为公司未来6个月内相对大盘涨幅预计在15%以上。