20180713-中泰证券-安科生物-300009.SZ-基本符合预期_生长激素粉针保持稳健增长__4页_530kb

安科生物（300009）总结

核心内容概述

安科生物是一家专注于生物制品的创新型企业，其核心业务包括生长激素、干扰素、多肽原料药等。公司2018年半年度业绩预告显示，归母净利润同比增长10.59%-38.24%，扣非归母净利润增长21.25%-48.99%，整体表现基本符合市场预期。公司主要依靠内生增长和优质子公司推动业绩提升，同时在研项目进展顺利，为未来增长提供了重要支撑。

主要观点

• 主营业务稳健增长：生长激素粉针保持稳定增长，上半年预计增长40%以上，入组患者增长50%以上。
• 子公司发展良好：中德美联在法医检测领域保持领先地位，苏豪逸明专注于多肽原料药，具备良好的发展潜力。
• 在研产品进展迅速：生长激素水针已通过技术审评，预计2018年第三季度获批上市，将有效补充产品线并带来新增长点。博生吉CAR-T产品已申报临床，有望成为获批临床第一梯队。
• 盈利预测积极：公司预计2018-2020年营业收入分别为13.76亿、16.57亿、19.90亿元，同比增长25.54%、20.36%、20.16%；归属母公司净利润分别为3.80亿、4.85亿、6.14亿元，同比增长36.78%、27.79%、26.55%。
• 估值持续优化：公司PE（市盈率）从2017年的68.27下降至2020年的31.00，PEG从1.67降至1.16，P/B从11.30下降至5.93，显示出估值逐渐合理。
• 投资建议：分析师维持“增持”评级，认为公司具备较强的盈利能力和增长潜力。

关键信息

业绩表现

• 2018年上半年：归母净利润预计1.28-1.60亿元，同比增长10.59%-38.24%；扣非归母净利润预计1.18-1.45亿元，同比增长21.25%-48.99%。
• 2018年第二季度：归母净利润6835万元-1.00亿元，同比增长-0.15%~46.53%；扣非归母净利润6017万元-8717万元，同比增长14%-64%。

盈利预测

财务指标分析

• 毛利率：持续提升，从2017年的77.7%上升至2020年的81.0%。
• 净利率：从2017年的25.3%提升至2020年的30.7%。
• ROE（净资产收益率）：从2017年的16.6%提升至2020年的19.1%。
• 资产负债率：从2017年的21.9%下降至2020年的14.9%，显示财务结构持续优化。

估值比率

• P/E（市盈率）：从2017年的68.27下降至2020年的31.00。
• P/B（市净率）：从2017年的11.30下降至2020年的5.93。
• EV/EBITDA：从2017年的49下降至2020年的25。

风险提示

• 市场竞争加剧：主营产品如干扰素等面临更大竞争压力。
• 在研产品进度不及预期：可能影响未来业绩增长。
• 精准医疗产业化不及预期：技术转化和市场接受度存在不确定性。
• 业务整合风险：子公司发展和业务协同可能带来整合挑战。

产业布局与在研项目

• 生长激素：粉针保持稳健增长，水针有望于2018年第三季度获批上市。
• CAR-T细胞产品：博生吉CAR-T已申报临床，处于第一梯队。
• HER2单抗：处于临床Ⅲ期，国内市场空间达52亿元。
• 其他在研产品：包括贝伐珠单抗类似药（I期）、长效生长激素（临床Ⅲ期）、替诺福韦（申报生产受理）、缩宫素原料药（待审评）等。

评级说明

• 股票评级：“增持”表示预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在5%-15%之间。
• 行业评级：若行业指数涨幅在10%以上，也将被评级为“增持”。

总结

安科生物凭借其核心产品生长激素的持续增长和子公司中德美联、苏豪逸明的协同发展，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。公司在研产品进展迅速，尤其在细胞疗法和抗体药物领域表现突出。尽管面临市场竞争和产业化风险，但整体发展趋势积极，未来三年盈利预测显示增长稳定，估值逐步优化。分析师维持“增持”评级，认为公司是精准医疗领域中具备持续增长能力的优质标的。