20180823-中泰证券-安科生物-300009.SZ-生长激素保持较快增长_中德美联收入确认延迟影响增速_10页_857kb

安科生物（300009）2018年半年度总结

核心内容概览

安科生物（300009）在2018年上半年实现了较快的收入和利润增长，但部分业务因收入确认延迟而影响了净利润增速。公司核心产品生长激素粉针保持稳健增长，中德美联因招标和收入确认问题导致净利润下滑。公司持续推进在研项目和产业布局，同时启动非公开发行及员工持股计划以支持长期发展。

主要观点

• 收入与利润增长：

  • 2018年上半年公司实现营业收入6.27亿元，同比增长40.21%；
  • 归母净利润为1.30亿元，同比增长12.41%；
  • 扣非归母净利润为1.22亿元，同比增长25.25%。

• 核心产品表现：

  • 生长激素粉针保持40%左右增速，是公司增长的主要动力；
  • 生物制品（含干扰素、生长激素等）占公司收入和毛利的55%和61%，增速约23%；
  • 基因工程药收入增速达28.79%；
  • 中成药（安科余良卿）收入增速显著，主要受销售策略调整影响。

• 业务板块差异：

  • 中德美联因招标和收入确认延迟，净利润同比下滑51%；
  • 苏豪逸明净利润同比增长29%，经营稳健。

• 费用与研发情况：

  • 销售费用率略降至39.84%，但费用总额增长84.73%，主要由于市场推广和销售模式调整；
  • 管理费用率下降4个百分点至10.97%，费用小幅增长3.28%；
  • 研发投入达5226万元，同比增长52.94%，主要用于收购VEGF人源化单抗技术和内部研发。

• 在研项目进展：

  • 生长激素水针报批生产进入优先审评；
  • HER2单抗处于临床Ⅲ期，CAR-T细胞产品申报临床获得受理；
  • 公司在单抗、细胞疗法、溶瘤病毒等多个研发领域布局，产品梯队丰富。

• 非公开发行与员工持股计划：

  • 2018年非公开发行预案及员工持股计划已获证监会一次反馈，拟募集不超过9.95亿元；
  • 员工持股计划拟认购6,000万元至10,000万元，核心高管均参与认购；
  • 募资将用于生产线扩建、药物产业化及精准医疗创新中心建设。

关键信息

• 主要财务指标预测：

  • 2018-2020年营业收入预计分别为14.66亿、17.31亿、20.49亿，同比增长33.77%、18.05%、18.36%；
  • 归母净利润预计分别为3.44亿、4.40亿、5.71亿，同比增长23.77%、28.03%、29.67%；
  • 对应每股收益（EPS）为0.34元、0.44元、0.57元。

• 估值指标：

  • P/E（市盈率）从2017年的58.32降至2020年的28.39；
  • P/B（市净率）从2017年的9.65降至2020年的5.26；
  • PEG（市盈率相对盈利增长比率）从1.43降至0.96，显示估值优势。

• 风险提示：

  • 干扰素等主营产品市场竞争加剧；
  • 在研产品进度可能不及预期；
  • 精准医疗产业化进展可能受阻；
  • 非公开发行方案存在进度延迟风险。

重要财务数据（2017-2020E）

业务结构

研发项目进展

• 生长激素粉针：免临床新增适应症，为Noonan综合征和SHOX基因缺陷所致儿童生长障碍；
• HER2单抗：临床Ⅲ期；
• CAR-T细胞产品：申报临床获得受理；
• VEGF人源化单抗：已获临床研究批件；
• 多肽原料药：卡贝缩宫素、缩宫素等处于申报或研发阶段。

投资建议

• 评级：增持（维持）；
• 理由：核心产品生长激素保持较快增长，研发投入和在研项目推进顺利，非公开发行及员工持股计划助力长期发展。

总结

安科生物2018年上半年业绩表现稳健，核心产品生长激素维持40%左右的增速，成为公司增长的主要驱动力。中德美联因收入确认延迟影响净利润增速，但预计下半年将有所改善。公司在多个研发领域布局，包括单抗、细胞疗法、检测试剂盒等，展现出较强的创新能力和产品梯队优势。同时，公司启动非公开发行和员工持股计划，为未来增长提供资金支持。尽管存在市场竞争加剧和研发进度不及预期等风险，但公司整体仍具备较强的盈利能力和成长潜力，维持“增持”评级。