核心内容
安科生物近期获得“买入”评级，其核心增长动力来自生长激素产品线的扩展与优化。公司通过新增生长激素注射液规格，以及拓展适应症，增强了产品的市场竞争力与销售潜力。此外，公司财务状况稳健，盈利能力持续提升，未来增长预期良好。
主要观点
产品规格扩展
- 公司于2021年8月2日获准新增“人生长激素注射液”两种规格：6IU/2mg/0.6ml/支和8IU/2.66mg/0.8ml/支。
- 公司已获批4种规格的生长激素注射液，使用预灌封注射器，提高了临床使用便利性。
- 新规格的推出有助于改善医生处方连续性和患儿依从性，从而推动销售放量。
适应症拓展
- “人生长激素注射液”已获批6种适应症，包括儿童生长缓慢、Noonan综合征、SHOX基因缺陷、软骨发育不全、成人短肠综合征和重度烧伤治疗。
- 2021年7月16日新增获批特纳综合征（TS），达到7种适应症。
- 未来有望进一步拓展ISS适应症，扩大用药人群规模。
财务表现
- 公司预计2021-2023年归母净利润分别为5.01亿元、6.55亿元和8.69亿元，年均增长率约33%。
- 毛利率持续提升，从2019年的78.0%增长至2023E的80.5%。
- ROE从2019年的4.74%提升至2023E�
关键信息
股票基本信息
- 当前市场价格：14.65元
- 总股本：16.38亿股
- 已上市流通A股：11.59亿股
- 总市值：240.04亿元
- 年内股价波动：最高18.90元，最低11.30元
盈利预测
| 项目 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
2,488 |
3,013 |
3,616 |
| 归母净利润（百万元） |
501 |
655 |
869 |
| 归母净利润增长率 |
39.55% |
30.80% |
32.62% |
每股指标
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 摊薄每股收益（元） |
0.306 |
0.400 |
0.530 |
| 每股经营性现金流净额（元） |
0.32 |
0.50 |
0.68 |
| 每股净资产（元） |
1.870 |
2.061 |
2.342 |
投资建议
- 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 生长激素新患拓展和市场推广不达预期；
- 新产能落地进度不及预期；
- 市场竞争加剧；
- 研发进展不及预期；
- 政策风险。
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
4 |
6 |
8 |
29 |
- 最终评分1.00对应“买入”建议；
- 市场平均建议为“买入”，表明市场对该股前景较为乐观。
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
1,462 |
1,713 |
1,701 |
2,488 |
3,013 |
3,616 |
| 归母净利润 |
263 |
124 |
359 |
501 |
655 |
869 |
| 净利率 |
18.0% |
7.3% |
21.1% |
20.1% |
21.7% |
24.0% |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
287 |
-128 |
434 |
441 |
680 |
930 |
| 投资活动现金净流 |
-214 |
-664 |
-363 |
-200 |
-220 |
-125 |
| 筹资活动现金净流 |
-66 |
429 |
-126 |
-109 |
-391 |
-466 |
| 现金净流量 |
8 |
-364 |
-55 |
133 |
69 |
339 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
146 |
527 |
248 |
381 |
450 |
789 |
| 流动资产 |
756 |
1,474 |
1,641 |
2,052 |
2,332 |
2,877 |
| 资产总计 |
2,527 |
3,226 |
3,505 |
4,020 |
4,420 |
4,975 |
| 负债总计 |
516 |
3,226 |
3,505 |
4,020 |
4,420 |
4,975 |
| 股东权益 |
1,920 |
2,627 |
2,836 |
3,064 |
3,377 |
3,837 |
| 资产负债率 |
20.41% |
16.31% |
16.44% |
21.56% |
21.46% |
20.90% |
比率分析
每股指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.264 |
0.119 |
0.263 |
0.306 |
0.400 |
0.530 |
| 每股经营现金净流 |
0.288 |
-0.122 |
0.318 |
0.323 |
0.498 |
0.681 |
| 每股股利 |
0.150 |
0.150 |
0.200 |
0.200 |
0.250 |
0.300 |
报酬率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
13.70% |
4.74% |
12.66% |
16.35% |
19.40% |
22.65% |
| 总资产收益率 |
10.41% |
3.86% |
10.24% |
12.46% |
14.82% |
17.47% |
| 投入资本收益率 |
13.20% |
9.54% |
11.31% |
15.31% |
18.74% |
22.07% |
增长率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
33.32% |
17.17% |
-0.65% |
46.25% |
21.08% |
20.02% |
| EBIT增长率 |
6.95% |
17.84% |
3.70% |
50.15% |
32.59% |
31.35% |
| 净利润增长率 |
-5.25% |
-52.71% |
188.40% |
39.55% |
30.80% |
32.62% |
资产管理能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
72.4 |
77.8 |
87.8 |
85.0 |
85.0 |
85.0 |
| 存货周转天数 |
108.0 |
107.0 |
141.3 |
120.0 |
120.0 |
102.0 |
| 应付账款周转天数 |
79.8 |
82.9 |
110.1 |
90.0 |
90.0 |
90.0 |
| 固定资产周转天数 |
120.1 |
103.7 |
135.1 |
98.1 |
84.6 |
72.6 |
偿债能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
-2.28% |
-25.08% |
-30.07% |
-26.58% |
-27.24% |
-33.87% |
| EBIT利息保障倍数 |
117.8 |
-65.7 |
-34.1 |
-2,044.8 |
310.1 |
-233.9 |
历史推荐与目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价（元） |
目标价（元） |
| 1 |
2019-10-25 |
买入 |
16.66 |
N/A |
| 2 |
2020-04-08 |
买入 |
14.43 |
N/A |
| 3 |
2020-08-26 |
买入 |
17.59 |
N/A |
| 4 |
2021-01-13 |
买入 |
14.75 |
N/A |
| 5 |
2021-03-08 |
买入 |
14.55 |
N/A |
| 6 |
2021-04-08 |
买入 |
15.98 |
N/A |
| 7 |
2021-04-28 |
买入 |
18.50 |
N/A |
| 8 |
2021-07-14 |
买入 |
16.05 |
N/A |
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。投资者应自行判断并咨询独立顾问。