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业绩加速增长，水针生长激素进入放量周期总结

核心内容概述

本报告分析了安科生物2022年一季度的业绩表现及未来发展前景，指出公司在业绩增长、产品布局、研发进展等方面具有显著优势，整体成长性良好，具备长期投资价值。

一季报业绩表现

• 营业收入：5.3亿元，同比增长 10.1%
• 归母净利润：1.7亿元，同比增长 37.7%
• 扣非后归母净利润：1.6亿元，同比增长 34%

公司一季度业绩整体符合预期，利润增速显著快于收入增速，主要由于费用投入较少。随着后续销售和研发工作的推进，费用率预计将逐步回归正常水平。

生长激素市场前景

• 水针生长激素：2019年6月获批，经过两年市场铺垫，预计2022年将进入快速放量阶段。
• 长效剂型：即将上市，将使公司同时拥有水针、粉针和长效三种剂型，显著增强市场竞争力。
• 市场空间：整体市场容量较大，公司凭借产品优势有望实现业绩持续增长。

生物药研发进展

公司生物药研发管线丰富，多个产品处于不同临床阶段，包括：

• HER-2生物类似物：已报产，研发进度国内领先，预计成为10亿大品种。
• VEGF单抗：处于临床三期，市场空间广阔，上市后有望带来较大业绩弹性。
• 活血止痛凝胶贴膏：已取得临床试验批件，将填补国内该品种市场的空白。
• PD-1单抗：处于临床一期。
• CAR-T疗法：博生吉安科针对B细胞急性淋巴细胞白血病的CAR-T已获临床试验许可。

这些在研产品将进一步拓展公司业务范围，增强其长期成长动力。

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年EPS分别为0.38元、0.52元和0.69元，对应PE估值分别为20倍、15倍和11倍。
• ROE预计从7%提升至21.67%，显示盈利能力增强。
• 净利率从9.38%提升至26.52%，盈利能力持续改善。
• ROIC预计从10.93%提升至60.78%，投资回报率显著提高。

财务健康状况

• 资产负债率从20.86%下降至17.13%，财务结构持续优化。
• 流动比率和速动比率逐年上升，分别为3.07、3.68、4.32和4.75，显示公司短期偿债能力增强。
• 每股净资产从1.70元增长至3.09元，资产质量提升。
• 经营现金流稳定增长，2022E经营活动现金流净额预计为574.80百万元。

风险提示

• 生长激素放量不及预期：若市场恢复速度低于预期，可能影响业绩增长。
• 在研产品进度不及预期：若研发进展受阻，可能影响未来盈利潜力。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司生物制品产能恢复，水针生长激素放量周期到来，同时生物药研发管线丰富，具备长期增长潜力。

行业与市场对比

• 相对指数表现：公司股价表现优于沪深300指数，具有较强的投资吸引力。
• 行业评级：当前行业表现强于大市，具备良好的增长前景。

总结

公司业绩增长稳健，水针生长激素进入放量周期，叠加长效剂型即将上市，产品结构优化，竞争力增强。同时，生物药研发管线丰富，未来增长空间广阔。预计未来三年EPS稳步提升，估值持续下降，投资价值凸显。维持“买入”评级，但需关注市场恢复及研发进展的不确定性。