20200726-安信证券-芯朋微-688508.SH-电源管理芯片核心供应商_国产替代空间广阔_24页_2mb

芯朋微（688508.SH）总结

核心内容

芯朋微是一家成立于2005年的国内领先电源管理芯片设计公司，专注于电源管理IC的设计和销售，产品线覆盖智能家电、标准电源、移动数码、工业驱动四大领域，目前在产电源管理芯片超过500个型号。公司产品性能比肩国际同类型芯片，市场占有率较低，但具有良好的国产替代潜力。

主要观点

• 市场前景广阔：全球电源管理芯片市场预计到2026年将达到565亿美元，中国市场份额约占全球50%，且保持快速增长。2020年预计市场规模将达781亿元。
• 国产替代空间大：国内厂商仅占全球电源管理芯片市场约20%，主要被欧美厂商垄断，公司凭借技术实力和产品性能逐步实现国产替代。
• 产品结构优化：公司近年来不断优化产品结构，向高毛利方向发展，毛利率持续提升，尤其是工业驱动类芯片，毛利率达48.08%，处于行业领先。
• 研发投入高：公司重视研发，研发投入占比长期保持在14%以上，位居行业前列，技术优势明显。
• 客户结构优质：公司与美的、格力、创维、飞利浦、华为、中兴通讯等知名终端客户合作，市场渗透能力强。
• 股权结构集中：张立新先生为公司最大股东，持股40.54%，大基金为第二大股东，持股8.87%。

关键信息

市场规模与增长

• 全球电源管理芯片市场从2015年的191亿美元增长至2018年的250亿美元，预计2026年将达565亿美元，年复合增长率10.73%。
• 中国电源管理芯片市场从2012年的430.68亿元增长至2018年的681.53亿元，预计2020年将达到781亿元。

产品结构与毛利率

• 公司四大产品线中，智能家电类芯片营收占比最高，达42.89%，毛利率为47.93%。
• 工业驱动类芯片毛利率最高，达48.08%，为公司新增高毛利增长点。
• 公司毛利率从2015年的37.8%增长至2019年的43.0%，预计2020-2022年将持续增长。

投资建议

• 首次覆盖，给予买入-A评级。
• 预计公司2020-2022年收入分别为4.25亿元（+26.91%）、5.83亿元（+37.13%）、7.54亿元（+29.35%）。
• 归属上市公司股东的净利润预计分别为0.89亿元（+35.00%）、1.30亿元（+45.40%）、1.76亿元（+35.27%）。
• 对应EPS分别为0.78元、1.13元、1.53元。

风险提示

• 大客户产品导入不及预期。
• 产品价格竞争激烈。
• 供应商集中度高，存在供应风险。

公司发展与产品布局

发展阶段

• 技术起步阶段（2005-2008）：完成700V单片高低压集成技术平台研发，进入移动数码和智能家电市场。
• 研发积累阶段（2009-2016）：逐步推出第二代、第三代智能MOS高低压集成平台，进入标准电源市场。
• 快速拓展阶段（2016-2020）：推出第四代智能MOS数字式多片高低压集成平台，产品覆盖四大领域，形成500多个型号。

研发模式

• 公司基于自主研发的核心技术平台，不断推出新产品，优化产品结构，提升毛利率。
• 研发投入占比长期高于行业平均水平，技术实力突出。

客户与市场

• 公司产品已覆盖美的、格力、飞利浦、华为、中兴通讯等多家知名终端客户。
• 基于行业标杆客户，逐步渗透市场，提升品牌影响力。

产品线

• 智能家电类芯片：包括700V单片集成电源IC、低功耗智能保护电源IC等，已广泛应用于多种家电。
• 标准电源类芯片：包括超低待机适配器IC、5级/6级能效适配器IC等，逐步向中高端市场拓展。
• 移动数码类芯片：包括低成本异步PWM、高效率同步PWM等，产品应用广泛。
• 工业驱动类芯片：包括800-1000V超高压工控电源IC、零瓦待机工业电源IC等，技术门槛高，毛利率高。

财务数据

营收与利润预测

盈利能力

• 净利润率：从2018年的17.1%增长至2020年的21.0%，预计2022年达23.3%。
• 净资产收益率：从2018年的20.7%增长至2022年的19.7%。
• ROIC：从2018年的68.3%增长至2022年的77.3%。

资产负债表（单位：亿元）

研发投入

• 研发投入占比从2017年的17.93%下降至2020年的15.02%，但仍高于行业平均水平。
• 截至2019年，公司累计取得国内外专利59项，其中发明专利51项，形成技术壁垒。

供应商情况

• 公司主要供应商为华润微电子、华天科技等，2019年前五大供应商占比达91.31%，其中华润微电子占比53.8%。
• 公司与主要供应商签订长期合作协议，保证供应链稳定。

总结

芯朋微作为国内领先的电源管理芯片设计公司，凭借技术研发和市场拓展，逐步实现国产替代。公司产品结构优化，毛利率持续提升，未来增长空间广阔。虽然面临市场竞争和供应商集中度等风险，但凭借核心技术平台和优质客户资源，公司具备较强的竞争力和成长潜力。