深度报告-20220509-国联证券-芯朋微-688508.SH-国产替代势头强劲_汽车与工业级芯片筑第二成长曲线_31页_1mb

芯朋微（688508）电子行业总结

核心内容

芯朋微是国内领先的电源管理芯片厂商，专注于AC-DC芯片、GateDriver芯片等产品，以家用电器类电源芯片起家，逐步拓展至标准电源和工业驱动领域。公司通过自主研发的“高低压集成技术平台”实现产品迭代升级，提升市场竞争力。公司2022年3月发布定增预案，布局新能源汽车高压电源及电驱功率芯片和工业级数字电源管理芯片，打开第二成长曲线。预计2022-2024年公司营业收入分别为11.05/14.78/18.16亿元，CAGR为28.20%；归母净利润分别为2.74/3.51/4.48亿元，CAGR为27.87%；EPS分别为2.42/3.11/3.97元，对应2022年目标PE为45倍，目标价108.90元，上调至“买入”评级。

主要观点

• 公司在小家电领域已实现国内第一的市场占有率，并在2021年成功进入大家电市场。
• 产品线覆盖家用电器、标准电源、工业驱动三大领域，形成平台化发展优势。
• 国内电源管理芯片市场主要由欧美企业主导，国产替代空间巨大。
• 公司采用Fabless模式，通过投资FAB厂商保障产能，提升供应链协同能力。
• 定增项目将推动公司在汽车和工业级电源芯片领域的深度布局，为中长期发展提供增长点。
• 公司毛利率水平在行业前列，重视研发投入，财务状况健康。

关键信息

财务数据

市场规模与增长预测

• 2020年全球电源管理芯片市场规模为329亿美元，占模拟芯片市场的58%。
• 2025年中国电源管理芯片市场规模预计达到234.5亿美元（1641.5亿元），2018-2025年CAGR为13.38%。
• 全球电源管理芯片市场规模预计从2019年的552亿美元增长至2021年的741亿美元，2019-2021年CAGR为15.86%。
• 2022年全球模拟芯片市场规模将达到832亿美元，其中电源管理芯片占比25.5%。

产品线与市场拓展

• 家用电器类芯片：2021年营收3.46亿元，同比增长89.47%，市占率国内第一。
• 标准电源类芯片：2021年营收2.59亿元，同比增长54.88%，2021年毛利率34.20%，高于2020年。
• 工业驱动类芯片：2021年营收1.18亿元，同比增长122.83%，毛利率55.01%，高于公司综合毛利率。

技术平台与研发

• 自主研发的“高低压集成技术平台”已发展至第四代，推动产品迭代与升级。
• 2021年研发投入1.32亿元，同比增长124.80%，研发费用率17.49%，高于可比公司。
• 公司拥有3名博士领衔的215人研发团队，占员工总数的75.44%。

定增项目

• 拟发行不超过3393万股，募资不超过10.99亿元，用于新能源汽车高压电源及电驱功率芯片、工业级数字电源管理芯片及配套功率芯片、苏州研发中心项目。
• 项目预计4年建设期，第二年开始贡献营收，助力公司拓展新市场。

下游客户

• 家电类芯片客户包括美的、格力、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、小米等。
• 标准电源类芯片客户包括创维、中兴通讯、华为、茂硕电源、海康威视等。
• 工业驱动类芯片客户包括正泰电器、盛帆股份、威灵电机、大洋电机、京马电机等。

风险提示

• 行业景气度下行
• 下游需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 产品研发不及预期

投资建议

• 投资建议：买入
• 当前价格：63.53元
• 目标价格：108.90元

产品与市场拓展

• 公司布局新能源汽车和工业级电源芯片，以高压优势切入汽车和工业市场。
• 2021年公司进入国网、南网的智能电表和智能断路器市场，实现进口替代。
• 公司产品已应用于手机快充、智能电表、通信基站、数据中心、光伏逆变器等新兴领域。

财务分析

• 公司重视研发，2021年研发投入增长显著，毛利率提升明显。
• 销售费用率和管理费用率保持较低水平，2021年净现比达1.28，经营状况改善。
• 资产负债率仅为7.29%，财务状况稳健，为后续发展提供保障。

未来展望

• 定增项目将助力公司拓展新能源汽车和工业级芯片市场，打开第二成长曲线。
• 汽车电动化和智能化趋势为电源管理芯片带来显著增量需求。
• 公司在高压电源和驱动领域具备明显技术优势，未来有望在汽车和工业市场取得更大突破。