20201211-中泰证券-芯朋微-688508.SH-模拟IC细分领域龙头_国产替代空间广阔_16页

芯朋微（688508.SH）总结

核心内容

芯朋微是一家深耕电源管理芯片设计领域十余年的国内领先企业，专注于电源管理集成电路的研发与销售，致力于实现进口替代。公司产品覆盖家用电器、标准电源、移动数码和工业驱动四大领域，应用广泛，市场前景广阔。公司于2020年在科创板上市，采用Fabless经营模式，具备轻资产优势，可快速响应市场需求。

主要观点

• 市场空间广阔：随着人工智能、大数据、物联网等新兴产业的发展，全球电子设备数量不断增长，电源管理芯片应用范围扩展，市场空间持续扩大。
• 国产替代趋势明显：产业重心逐步向中国大陆转移，欧美企业逐渐淡出消费市场，芯朋微凭借技术实力和成本优势有望抢占市场份额。
• 产品竞争力强：公司产品性能指标达到国际先进水平，尤其在家用电器AC-DC芯片和标准电源六级能效产品方面具备竞争优势。
• 盈利能力稳步提升：公司通过优化产品结构，提高高毛利产品占比，毛利率逐年上升，综合毛利率优于国内同行。
• 客户资源优质：公司拥有美的、格力、飞利浦、九阳、小米、创维等优质终端客户，客户粘性强，销量持续增长。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2020-2022年收入分别为4.15亿、5.79亿、7.74亿元，归母净利润分别为0.82亿、1.17亿、1.56亿元，当前PE分别为144x、102x、76x。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2005年
• 上市时间：2020年（科创板）
• 总股本：113.00百万股
• 流通股本：25.66百万股
• 市价：105.00元
• 市值：11800.00百万元
• 流通市值：2700百万元

财务表现

• 收入增长：2018-2020年营业收入分别为31.23亿、33.51亿、41.56亿，年复合增长率达10.49%。
• 净利润增长：2018-2020年归母净利润分别为5.35亿、6.62亿、8.22亿，年复合增长率达11.70%。
• 毛利率提升：2017-2019年毛利率分别为36.37%、37.75%、39.75%，呈上升趋势。
• 盈利能力：2017-2019年净利率分别为17.1%、19.7%、19.8%，稳步提升。

产品结构

• 家电类芯片：毛利率47.93%，营收占比由2017年的34.25%提升至2019年的42.31%。
• 标准电源类芯片：毛利率27.36%，营收占比由2017年的33.24%提升至2018年的34.33%，后因客户结构调整有所下降。
• 移动数码类芯片：毛利率34.90%，营收占比由2017年的21.40%降至2018年的17.67%。
• 工业驱动类芯片：毛利率48.08%，为高毛利领域，发展潜力大。

客户与市场

• 终端客户：包括美的、格力、飞利浦、九阳、小米、创维、中兴通讯、正泰电器等。
• 经销商数量：2017-2019年分别为281家、276家、290家，其中规模以上经销商占比分别为28.83%、31.16%、28.62%，贡献较大。
• 市场占有率：2017年为0.42%，2018年为0.47%，在国内品牌中排名靠前。

行业前景

• 市场规模：中国电源管理芯片市场预计从2015年的520亿元增长至2020年的781亿元，年复合增长率达7.01%。
• 下游应用：涵盖家用电器、标准电源、移动数码、工业驱动等，其中家用电器市场每台家电通常使用1-8颗电源管理芯片，需求稳定增长。
• 技术实力：截至2019年，公司拥有64项专利，74项集成电路布图设计，研发人员占比达72.37%。

投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年收入分别为4.15亿、5.79亿、7.74亿元，归母净利润分别为0.82亿、1.17亿、1.56亿元。
• 估值分析：当前市值对应的PE分别为144x、102x、76x，较可比公司估值较低，具备投资价值。

风险提示

• 市场需求不及预期：受宏观经济周期性波动、产业政策及下游需求变化影响，市场可能出现波动。
• 行业竞争加剧：欧美企业仍占据80%以上的市场份额，若其加大投入，可能对公司市场份额形成挤压。
• 客户认证失败：客户认证是产品导入的重要环节，若认证失败可能导致销售受阻，影响公司业绩。

图表目录

• 图表1：基于技术平台的研发模式
• 图表2：公司产品应用场景
• 图表3：公司2017-2019年各产品营收占比
• 图表4：公司近年净利润
• 图表5：公司毛利率与可比公司对比
• 图表6：公司2017-2019年各产品线毛利率
• 图表7：公司主要客户分布
• 图表8：公司前五大客户销量占比
• 图表9：中国电源管理芯片市场规模
• 图表10：全球智能手机出货量变化趋势
• 图表11：全球电视机顶盒市场规模预测
• 图表12：国家电网智能电表招标量及增长情况
• 图表13：2018年电源管理芯片市场分布
• 图表14：公司与境内同行业可比上市公司比较情况
• 图表15：公司与境外同行业可比上市公司比较情况
• 图表16：公司与境内同行业可比上市公司产品比较情况
• 图表17：公司与境外同行业可比上市公司产品比较情况
• 图表18：公司收入拆分及业绩预测
• 图表19：可比公司估值（PE）
• 图表20：公司财务数据