20151110-广发证券-火炬电子-603678.SH-军品快速增长_布局新材料开启新成长_19页_1mb

火炬电子 (603678.SH) 总结

核心内容

火炬电子是一家专注于陶瓷电容器研发、生产与销售的领先企业，尤其在军用MLCC领域表现突出。公司通过自产与代理业务双轮驱动，实现快速增长。其在军品市场拥有稀缺资质，代理业务则依托与小米等优质客户的合作，成为业绩的重要支撑。此外，公司布局陶瓷新材料领域，推动特种陶瓷材料产业化，开启新的成长空间。

主要观点

• 军品业务快速增长：军用MLCC市场规模从2009年的7.5亿元增长至2013年的14.4亿元，年复合增长率约14%。火炬电子作为国内极少数拥有军品供应资质的厂商，自2009年起连续五年位列国内军用MLCC厂商销售收入第二位。
• 代理业务支撑业绩：2014年代理业务营收达6.03亿元，占总营收的68%。小米是其最大客户，贡献超过55%的代理业务收入，推动公司业绩稳步增长。
• 特种陶瓷材料突破：火炬电子通过募集10亿元资金启动CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目，预计年收入超过5亿元，有助于拓展高端市场。
• 盈利预测与评级：公司预计2015-2017年EPS分别为1.42、2.00、2.81元，给予“买入”评级，预期股价表现强于大盘15%以上。

关键信息

市场背景

• 陶瓷电容器市场：陶瓷电容器是电容器市场中占比最大的类别，2013年全球市场占比达49%，国内占比49.98%。
• 军用MLCC需求：随着我国军费开支稳步上升，军用MLCC市场需求快速增长，2013年市场规模达14.4亿元。

公司业务结构

• 自产业务：主要产品包括MLCC、引线式多层陶瓷电容器和多芯组陶瓷电容器，适用于军工和高端民用市场。
• 代理业务：代理AVX、KEMET、太阳诱电等国际品牌，主要面向消费电子领域，如智能手机、汽车电子等。

财务表现

• 营收与利润：2014年公司实现营收8.91亿元，同比增长10.75%；净利润1.37亿元，同比增长13.44%。
• 毛利率：自产业务毛利率高达56.32%，远高于代理业务。
• 盈利能力：2014年净利率为15.3%，2017年预计净利率达22.1%。
• 资产负债率：2014年为37.26%，预计2017年将降至25.9%。

募投与产能扩张

• 募投项目：公司IPO募集资金4.32亿元，用于高可靠多层瓷介电容器和脉冲功率多层瓷介电容器的扩产，预计每年带来约6438万元和2386万元的利润。
• 特种陶瓷材料：公司拟通过定增募集10亿元用于CASAS-300特种陶瓷材料产业化，建成后年产量达10吨，年收入预计超5亿元。

风险提示

• 大客户转单风险：小米等大客户的需求变化可能影响代理业务。
• 新材料进展不达预期风险：特种陶瓷材料产业化进展可能受技术或市场因素影响。
• 军工订单不确定性风险：军工市场订单受政策与国防需求影响，存在不确定性。

估值与投资评级

• 估值指标：2015年市盈率（P/E）为51.20，市净率（P/B）为11.31，EV/EBITDA为38.47。
• 投资评级：公司被给予“买入”评级，预期未来股价表现强于大盘15%以上。

总结

火炬电子凭借其在军用MLCC领域的领先地位和代理业务的强劲增长，成为电子元器件行业的重要参与者。公司在军品市场具备稀缺性与高壁垒，同时布局陶瓷新材料领域，为未来增长提供新动力。随着募投项目的逐步释放和军工需求的持续增长，公司有望实现业绩的进一步提升，值得投资者关注。