20181031-华泰证券-火炬电子-603678.SH-下游需求持续景气_业绩增长符合预期_4页_1020kb

火炬电子（603678）2018年季报点评总结

核心内容

火炬电子（603678）在2018年前三季度实现了营收14.43亿元，同比增长9.09%，归母净利润2.52亿元，同比增长52.95%。公司业绩符合预期，投资评级为“买入”，维持不变。当前股价为14.69元，合理价格区间为21.00~21.84元。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018Q3营收5.01亿元，同比增长3.51%，归母净利润0.76亿元，同比增长55.10%。前三季度整体业绩表现良好，增长动力强劲。
• MLCC需求旺盛：公司作为军用MLCC核心供应商，受益于国防装备信息化建设及军工产业的持续发展，同时在民用MLCC领域，因日韩大厂产能转移，常规MLCC供给收缩，带动公司产品销售收入和毛利率提升。
• 毛利率提升明显：受MLCC需求增长影响，公司毛利率同比提升11.26个百分点至35.35%，销售净利率也提升5.29个百分点至17.52%。
• 新材料业务稳步推进：公司正在推进陶瓷材料业务，特别是CASAS-300特种陶瓷材料，其性能优异，适用于航空、航天、核电等多个高端领域。前三季度陶瓷新材料主营业务收入达1728万元，项目收入达1941万元，显示业务增长潜力。

关键信息

• 业务布局：公司不仅专注于MLCC业务，还在积极布局钽电容和特种陶瓷材料业务，以增强未来盈利能力。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.84元、1.03元、1.30元，对应PE估值为17.49~11.34倍，目标价区间为21.00~21.84元。
• 可比公司估值：可比公司2018年平均P/E估值为25.92，火炬电子估值较低，但考虑到其增长潜力，给予其25-26倍P/E估值。
• 财务状况：
  • 资产规模：2018年总资产预计达36.49亿元，总股本452.67百万股。
  • 资产负债率：2018年资产负债率预计为21.79%，处于合理范围。
  • 现金流状况：公司经营活动现金流为303.90万元，净利润为371.54万元，显示良好的盈利能力。
  • 成长能力：公司营业收入和归属母公司净利润均实现显著增长，预计2018年收入增长18.35%，净利润增长60.56%。

风险提示

• 政策风险：军费增长及军民融合政策推进低于预期可能影响军工市场需求。
• 市场风险：高性能陶瓷材料推广不达预期可能影响新材料业务增长。

经营预测指标与估值

主要财务比率

估值与市场对比

• 可比公司：包括光威复材、风华高科、振华科技、中航光电等，平均P/E估值为25.92，而火炬电子当前PE为43.68，预计未来PE将逐步下降。
• PB估值：当前PB为2.52，预计未来将逐步下降至1.82，显示公司估值有进一步调整空间。
• EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为24.75，预计未来将逐步下降至7.85，显示公司估值有望进一步优化。

结论

火炬电子在2018年前三季度表现出色，业绩增长符合预期。公司作为军用MLCC核心供应商，同时布局新材料业务，未来增长潜力较大。考虑到公司业绩增长和估值调整空间，维持“买入”评级，目标价区间为21.00~21.84元。