深度报告-20220623-上海证券-火炬电子-603678.SH-国内MLCC领先企业_陶瓷元器件和新材料助力公司增长_30页_2mb

报告摘要

火炬电子投资分析总结

核心内容概述

火炬电子是一家专注于陶瓷电容器研发、生产与销售的高新技术企业，成立于1989年，2015年在上交所上市。公司业务涵盖元器件、新材料及国际贸易三大板块，其中陶瓷电容器业务为公司主要收入来源，且近年来发展迅速。随着军工信息化和民用领域的技术进步，公司正逐步实现从贸易业务向自产业务的转型，提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

MLCC市场前景广阔：MLCC是电子元器件中应用最广泛的一种，广泛用于军工和民用领域，包括5G通信、新能源汽车、物联网等。军工信息化推动了MLCC需求增长，而民用领域也因技术发展和产业升级，创造了巨大的市场空间。
国产替代空间大：MLCC市场目前由日系厂商主导，我国在该领域存在较大的国产替代机会。火炬电子作为国内领先的MLCC供应商，拥有领先的技术和客户资源，具备较强竞争力。
新材料业务潜力巨大：公司正在积极发展高性能特种陶瓷材料业务，尤其是陶瓷基复合材料（CMC）。CMC因其优异性能，有望成为航空航天产业的重要原材料，未来市场增长潜力显著。
盈利能力持续增强：随着自产业务占比提升，公司整体毛利率不断提高，预计2022-2024年毛利率将从35.52%提升至42.3%。公司研发投入持续增长，技术实力不断增强。
行业风险提示：公司面临研发进度不及预期、贸易业务受疫情影响、MLCC行业增长不及预期等风险。

关键信息

1. 公司概况

成立时间：1989年，2007年改制为股份公司，2015年上市。
主要产品：MLCC、陶瓷材料、贸易业务等。
主要客户：军工企事业单位、国际品牌（太阳诱电、AVX等）。
主要市场：军工信息化、5G通信、新能源汽车、物联网等。
技术优势：掌握多项陶瓷电容器制造核心技术，如“湿法淋幕成型一体化生产工艺”等。

2. 业绩表现

2022-2024年盈利预测：
- 归母净利润分别为11.73亿、15.25亿、19.06亿，年增长率分别为22.8%、29.9%、25.0%。
- EPS分别为2.55元、3.32元、4.15元。
- 2022-2024年PE估值分别为16.46倍、12.67倍、10.13倍。
收入结构：
- 自产元器件业务占比逐年提升，预计2022-2024年收入分别为20.01亿、25.19亿、31.28亿，年增长率分别为31.38%、25.88%、24.18%。
- 自产新材料业务预计2022-2024年收入分别为0.92亿、1.13亿、1.58亿，年增长率分别为49.09%、22.66%、37.13%。
- 贸易业务预计2022-2024年收入分别为31.54亿、35.64亿、39.20亿，年增长率分别为3.00%、13.00%、10.00%。

3. 行业前景

MLCC行业：
- 全球MLCC市场规模预计2025年将达1490亿元，中国占全球市场约45%。
- 2022年全球MLCC市场规模为1017亿元，同比增长6%。
军工信息化：
- 国防预算持续增长，2021年达13795亿元，同比增长6.8%。
- 军工信息化推动特种MLCC市场扩张，预计未来需求将持续增长。
CMC市场：
- CMC因其优异性能，有望取代高温合金成为航空航天产业的核心材料。
- 全球CMC市场规模预计2026年将超1600亿元，年均增速超10%。
- 中国CMC需求预计未来5年达100吨/年，带动陶瓷纤维等原材料需求增长。

4. 技术与研发

研发能力：公司研发投入持续增长，2021年达107.69百万元，年均复合增长率31.20%。
研发人员：研发人员数量从2017年的126人增加至2021年的199人。
专利成果：截至2021年，公司已获得相关专利264项，技术实力雄厚。

5. 业务板块

元器件业务：公司自产MLCC产品适用于军工及高端民用领域，毛利率较高。
新材料业务：公司拥有国内先进的特种陶瓷材料技术，已实现部分材料的产业化，预计未来将快速增长。
贸易业务：公司与多家国际品牌合作，但受疫情影响，近年营收增长有所放缓。

结论

火炬电子作为国内MLCC行业领先企业之一，凭借其在陶瓷电容器领域的深厚积累和新材料业务的快速发展，具备良好的增长潜力。随着军工信息化和民用领域的持续扩张，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年公司业绩将持续增长，毛利率也将逐步提高。然而，公司需警惕研发进度、贸易业务及行业增长不及预期等风险。

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