20180828-中泰证券-火炬电子-603678.SH-电容受益需求景气_新材料加速成长广阔_18页_1mb

火炬电子（603678）总结

核心内容概览

火炬电子是一家专注于电容器及相关产品的制造企业，成立于1989年，2015年上市，已发展为国内技术领先、规模较大的电容制造企业。公司业务涵盖元器件、新材料和贸易三大板块，其中电容业务为主力，新材料为第二增长点，贸易业务则主要代理国外知名品牌的电容器，应用于多个民用领域。

公司当前市价为22.85元，总股本为453百万股，流通股本为451百万股，市值为10351百万元，流通市值为10305百万元。分析师对火炬电子的评级为“买入”，首次覆盖，主要基于其在电容和新材料领域的成长潜力。

主要观点

• 电容业务：受益于行业景气及军转民趋势，预计未来几年营收和毛利率将显著提升。

  • MLCC（多层陶瓷电容器）供需失衡，价格持续上涨，预计延续至2019年。
  • 随着智能手机、5G、汽车电子等需求增长，MLCC用量显著提升。
  • 公司拥有军用陶瓷电容高端市场优势，客户覆盖中航工业、中电科技等，具备较强技术优势。
  • 钽电容和超级电容逐步投放市场，形成多点开花的业务格局。

• 新材料业务：公司布局特种陶瓷基复合材料，技术全球领先，具备广阔的应用前景。

  • 公司2013年开始布局陶瓷基新材料，2016年募投10亿用于产业化建设，预计2019年产能达到10吨/年。
  • 陶瓷基复合材料具有高膜量、高拉伸强度、耐高温、抗氧化等性能，适用于航空航天、核反应堆等高端领域。
  • 公司在军用领域具备稀缺技术优势，有望成为第二业绩驱动点。

• 盈利预测与估值：

  • 预计2018-2019年营业收入分别为23.31亿元和29.64亿元，归母净利润分别为3.70亿元和5.06亿元。
  • 2018-2019年PE分别为27和20，综合考虑其技术优势和成长空间，给予2019年25PE，对应“买入”评级。
  • 2018年综合毛利率为29.84%，净利率为15.9%，预计未来随着高毛利产品放量，公司盈利能力将显著提升。

关键信息

电容平台

• 公司主要产品包括片式多层陶瓷电容器、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、钽电容器、超级电容器等。
• 2016年和2017年分别投放钽电容和超级电容，逐步形成多点开花的电容业务结构。
• 钽电容器在航空、军事等领域具有不可替代的优势，超级电容器则在储能、快速充放电等方面表现出色。

新材料平台

• 公司布局军用陶瓷基复合材料，技术全球领先，2016年募投10亿元用于产业化建设。
• 2017年实现销售收入648万元，预计2018年产能达到10吨/年，净利率高达57.77%。
• 未来二期建设规划产能20吨，远期有望对标日本龙头100吨规模，成长空间广阔。

贸易平台

• 代理销售AVX、KEMET、太阳诱电等国外品牌电容器，应用于智能手机、安防、汽车电子、太阳能等领域。
• 贸易业务在2017年实现收入1467.22百万元，毛利率12.90%，预计未来受益于电容涨价，毛利率进一步提升。

业务发展

• 公司拥有丰富的客户资源，包括中航工业、中电科技等军工单位，以及普通民用市场。
• 公司在军工领域深耕多年，客户粘性强，未来有望拓展至更多民用高端市场。

财务状况

• 2016-2017年，公司营收增长显著，净利润增长高于营收增速。
• 2018年H1净利润1.76亿元，同比增长51%，主要受益于元器件景气和新材料业务放量。
• 公司毛利率和净利率有望在2018年触底反弹，2018年Q1综合毛利率达35.70%，净利率18.65%。

风险提示

• 新材料进度不及预期：陶瓷材料应用于军工领域，依赖下游武器装备研发进度，若进展缓慢可能影响业绩释放。
• 电容军转民不及预期：从军用向民用市场拓展过程中，可能面临激烈的市场竞争，导致价格下降。

图表与数据

• 图表1：元器件&新材料和贸易平台战略
• 图表2：公司股权结构和组织架构图
• 图表3：公司近五年营收、净利润增长情况
• 图表4：公司近几年毛利率和净利率变化情况
• 图表5：全球MLCC市场需求及增速预测
• 图表6：苹果新机对MLCC需求情况及高端产品占比
• 图表7：国际主流MLCC厂商产能退出情况
• 图表8：MLCC供应商涨价历史回顾
• 图表9：国家装备信息化费用及占比
• 图表10：公司陶瓷电容生产线及定位市场
• 图表11：公司军用和民用领域渠道业务分布
• 图表12：四类电容器主要性能及主要应用领域对比情况
• 图表13：超级电容器VS普通电容器VS电池
• 图表14：超级电容器应用领域
• 图表15：公司布局陶瓷新材料组织架构图
• 图表16：GE航空集团陶瓷材料在发动机叶片布局
• 图表17：陶瓷基复合材料在航空发动机零部件的应用场景
• 图表18：公司陶瓷新材料产能规划情况
• 图表19：陶瓷复合材料客户分布（部分示例）
• 图表20：主营业务业绩拆分预测
• 图表21：可比公司盈利预测与估值比较
• 图表22：盈利预测模型

总结

火炬电子在电容和新材料领域均具备较强的技术优势和市场潜力，尤其在军用领域占据领先地位。随着MLCC供需失衡和军转民趋势的持续，公司有望实现量价齐升，推动营收和毛利率的提升。新材料业务作为公司第二增长点，未来增长空间广阔，且具备较高的净利率。分析师给予“买入”评级，预计2019年PE为25，反映其在行业中的稀缺性和成长性。然而，需关注新材料进度及军转民市场的不确定性。