20180620-东吴证券-火炬电子-603678.SH-电容器业务持续高度景气_陶瓷材料即将步入放量_22页_2mb

火炬电子业务总结

核心内容

火炬电子科技股份有限公司是一家深耕电容器领域三十年的公司，业务涵盖元器件与新材料两大板块。公司不仅自产高性能电容器，还代理销售国外知名品牌的电容器产品，应用领域覆盖军工、消费电子、汽车等多个行业。同时，公司自2013年起布局高性能陶瓷材料，2015年启动产业化项目，并于2017年实现部分产能建设和销售收入，具备较强的市场竞争力和技术优势。

主要观点

• 电容器业务持续高景气：受益于消费电子、汽车等领域需求的快速提升，MLCC产品在2017年持续缺货涨价，预计此趋势将持续至2019年。军用市场则因军队改革结束及“十三五”计划进入下半场，订单恢复性增长，带动整体业务高增长。
• 产能提升与新产品投放：2017年公司完成电容器募投项目，产能显著提升，同时钽电容器和超级电容器等新产品投放市场，进一步推动业绩增长。
• 代理业务增长显著：公司代理业务在2016-2017年增速较快，主要受益于下游需求增长和客户数量增加。
• 陶瓷材料业务前景广阔：公司特种陶瓷材料技术先进，具备稀缺性，预计2018年起逐步放量，成为新的业绩增长点。

关键信息

电容器业务

• 收入与利润：2017年电容器板块收入为18.88亿元，同比增长25.7%；归母净利润为2.37亿元，同比增长22.4%。
• 毛利率：自产电容器毛利率从2013年的53.01%提升至2017年的70.47%，代理业务毛利率稳定在12%-13%。
• 业务结构：自产电容器主要应用于军工领域，代理电容器应用于消费电子、汽车、电力、安防等领域。
• 市场地位：公司在主要品牌原厂代理商中占据重要地位，2017年代理业务收入为14.67亿元，同比增长30.05%。

陶瓷材料业务

• 产能与收入：2017年陶瓷材料业务实现648万元销售收入，预计2018-2020年收入分别为5500万元、1.2亿元、1.6亿元。
• 毛利率：预计陶瓷材料业务2018-2020年毛利率分别为50%、60%、63%。
• 市场前景：陶瓷基复合材料是现代航空航天热端部件的重要材料，公司已实现部分产能建设，未来有望成为公司的重要业绩来源。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.86亿元、5.33亿元、7.12亿元，对应PE分别为29倍、21倍、15倍。
• 业务估值：公司电容器业务板块按可比公司估值水平，预计2018年合理市值为144亿元；陶瓷材料业务板块按可比公司估值水平，预计2018年市值为8.5亿元。
• 总市值：公司合理市值预计为152.5亿元，对应股价为34元，给予“买入”评级。

风险提示

• 民用电容器市场竞争加剧：随着市场景气度提升，民用电容器市场参与者可能增多，导致竞争加剧。
• 新材料业务订单不及预期：陶瓷材料业务的发展依赖于配套武器装备的生产进度，若研制进度不及预期，可能影响订单。

财务预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务与估值指标