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政策底之后，市场还关心什么？总结

核心内容概述

本文为天风证券2022年3月24日发布的证券研究报告，主要分析了政策底后A股市场面临的多重不确定性，涵盖宏观经济、市场策略、固收市场、量化择时以及银行板块五大方面。文章指出，尽管政策底已形成，但市场底仍需等待基本面和信用扩张的进一步改善，同时提醒投资者关注风险因素。

主要观点

1. 宏观：俄乌战争对中国的长期影响

• 中美关系缓和：中国驻美大使秦刚在《华盛顿邮报》发表文章，缓解了外资对中国资产的负面情绪。
• 政策呵护：国务院金稳委会议回应了市场关注的多个问题，有助于稳定市场情绪。
• 经济预期：A股情绪主线已从“国内滞，国外涨”转向“俄乌冲突与中美关系恶化”，市场信心阶段性修复窗口期开启。
• 利率走势：美债利率上升，期限利差倒挂，显示经济衰退预期增强，中国需关注就业和经济增速的恢复情况。

2. 策略：政策底是否就是市场底？

• 短期情绪主导：市场情绪受收缩性政策、中概股问题、房地产问题影响，但近期政策对这些问题作出回应，有助于稳定市场。
• 中期基本面主导：A股中期趋势由基本面决定，信用周期是估值变化的关键因素。
• 关键条件：若要实现大级别上涨或新一轮股市周期，需满足“信用扩张+盈利触底+300股债收益差处于-2X标准差”三个条件。
• 推荐方向：建议关注汽车产业链（电池、锂电设备、智能汽车）、医药板块（CXO、疫苗、中药、原料药）以及稳增长相关的制造业和基建领域。

关键信息

3. 固收：未见央行行动，债市如何考量？

• 政府加杠杆：当前中国处于类资产负债表衰退状态，政府需通过宽财政、宽货币、宽信用来稳增长。
• 利率预期：4月15日前利率可能震荡调整，后续走势取决于政策行为和力度。
• 信用修复：银行板块在信用环境改善中有望率先受益，建议关注信贷和资产质量的改善情况。

4. 金工：冲高谨慎，静待缩量

• 市场趋势：wind全A指数仍处于下行趋势，短期均线（20日）低于长期均线（120日），市场赚钱效应为负。
• 择时信号：当前市场已反弹8%，但成交未大幅缩量，后续或冲高后开启缩量调整，或为更好的入场时机。
• 行业配置：建议重点配置新能源动力系统、农业、旅游及稀有金属等板块。
• 仓位建议：以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位降低至30%。

5. 银行：银行，到了不用悲观的时刻

• 招商银行表现：
  • 业绩增长：2021年全年营收略高于快报数据，归母净利润与快报一致，四季度同比增速显著。
  • 净息差企稳：四季度净息差环比提升，负债端优化明显。
  • 零售AUM增长：零售AUM达10.76万亿元，私行AUM增速高于零售AUM，显示财富管理生态吸引力增强。
  • 资产质量：不良率继续下降，拨备覆盖率创历史新高。
• 投资建议：招商银行进入零售3.0模式，有望享受信用修复红利，维持“买入”评级，目标价63.82元，目标PB 1.95倍。

风险提示

• 经济增速回落超预期
• 违约风险超预期
• 疫情继续蔓延
• 地缘政治升级，供应链危机加剧通胀
• 市场环境变动风险
• 模型基于历史数据，存在局限性
• 信贷需求不足，信用风险波动
• AUM增长不及预期

总结

政策底已形成，但市场底仍需等待基本面和信用扩张的改善。当前市场情绪受中美关系、美联储加息、俄乌冲突等因素影响，短期波动明显，但中期趋势仍由经济基本面决定。固收市场关注政府加杠杆的政策动向，利率可能震荡调整。量化择时显示市场仍处于下行趋势，建议谨慎操作，关注新能源、农业、旅游等成长性行业。银行板块尤其是招商银行，表现稳健，资产质量良好，具备较强的抗风险能力，建议关注其未来业绩增长。整体来看，市场需等待政策进一步发力和经济数据改善，以判断市场底是否到来。