20241119-国金证券-可选消费双周报_10月消费改善显著_关注政策进一步指引_15页_1mb

消费中观策略总结

内需：政策效果显现，社零增速回升

1. 10月社零表现：10月份社会消费品零售总额同比增长48%，较上月提升16个百分点，创下年内次高值。家电、家居等受益于以旧换新政策的商品贡献显著，反映消费刺激政策初见成效。双十一大促的提前和拉长也为消费增长提供了支撑。

2. 地产边际改善：10月新房销售金额同比增长8%，环比大幅增长176%，接近企稳水平。居民中长期贷款也有所增加，表明房地产市场有所回暖。

出口：10月超预期，不确定性强

3. 出口数据亮点：10月出口同比增长12.7%，创年内最高值，环比增长18%，超过季节性水平。这可能与前期极端天气导致的排期波动有关。9-10月合计出口增速约74%。预计全年出口增速可能仍保持在5%左右。

4. 外部环境：美联储12月降息概率高（61.9%），但美国经济韧性和政策不确定性（如特朗普当选带来的再通胀担忧、政策变幻）以及美元走强，意味着出口面临逆转风险，虽然完成海外产能转移的企业受冲击较小。

估值与流动性

• 可选消费指数估值处于历史低位（PE约18-24倍，历史均值偏高）。
• 当前国内市场流动性充裕，MLF利率处于历史低位，十年期国债收益率也处于低位，表明宏观环境有利。

投资建议

5. 重点关注：预期12月份以旧换新政策可能加码，利好尚未充分受益的行业及有产业集群的耐用品领域。内需相关补贴（如二胎、就业）政策预期升温，叠加调休政策落地，红利可期。美国新政府带来的政策不确定性，可能利好海外产能已转移的企业。红利资产在市场不确定性下仍有配置价值。

细分行业分析简述

• 家用电器：10月家电零售额同比+392%，环比+181%。以旧换新和高端产品推动增长，龙头企业表现亮眼，四季度政策加码预期下景气度有望继续提升，关注美的、海尔等。
• 轻工制造：
  • 家居：10月家具社零同比+74%。外销环比好转，关税扰动风险存在，顾家家居、索菲亚值得关注。
  • 新型烟草：美国电子烟监管态度不明，但雾芯科技三季度营收大增。顺周期机会值得配置。
  • 宠物：国产品牌崛起，弗列加特进入天猫TOP5。
• 美容护理：双十一业绩超预期，国货美妆增长领先，珀莱雅、巨子生物等表现突出。
• 社会服务：教育（北京拟出台培训机构审批办法）和招聘考试行业景气。假期延长利好旅游、酒店，携程等平台受益。
• 纺织服饰：线下零售回暖，服装社零转正。双11国货表现稳健，关注比音勒芬、华利集团、浙江自然等。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 海外经济波动影响出口
• 市场波动风险
• 数据误差