20191205-国信证券-国防军工2020年度投资策略：内外需求持续增长，价改推动市场化定价_22页_1mb

报告摘要

国防军工2020年度投资策略总结

核心内容

本报告主要围绕国防军工行业2019年的行情回顾、行业基本面分析、改革政策影响及投资建议展开，重点指出军工板块在2020年将迎来业绩释放和估值修复的机会。

主要观点

军工板块估值严重低估
- 军工板块在2019年表现弱于大盘和创业板，公募基金持仓比例降至0.76%，创近五年新低。
- 板块平均市盈率仅为2015年最高点的1/4，显示市场情绪处于最低点。
- 市场对军工行业的基本面和改革措施预期严重不足，导致估值偏低。
改革红利逐步释放
- 军品定价机制改革和军代表制度改革是“十三五”期间影响最大的两项改革。
- 改革后，总装类企业将获得更高的利润空间，行业利润分配更加合理。
- 军代表制度改革已基本结束，企业存货变现将改善业绩表现。
行业基本面持续向上
- 军品订货习惯及军队装备计划推动2019-2020年成为集中采购期。
- 军费长期增长趋势明确，2020年将完成“十三五”期间的装备更新目标。
- 随着2020年军工改革措施的落地，行业基本面有望持续改善。
武器装备外贸市场潜力巨大
- 中东、南亚等热点地区冲突加剧，推动相关国家武器装备换装需求上升。
- 伊朗、巴基斯坦等国家对高新技术武器装备有较大需求，尤其是坦克、战斗机等。
- 中国军工装备技术水平已超越俄罗斯、德国等，具备较强的国际竞争力。
投资建议聚焦总装及核心配套企业
- 推荐关注受益于改革红利和存货变现的总装类企业，如内蒙一机、中航沈飞、中航高科。
- 中长期看好具备技术优势和估值低位的四创电子等企业，其有望受益于院所改制和资产证券化。

关键信息

行业表现：2019年军工板块上涨9.92%，跑输大盘和创业板。
改革影响：军品定价机制改革推动利润向总装企业流动；军代表制度改革已基本完成，企业业绩有望改善。
外贸增长：中东地区冲突、印巴边境局势紧张，带动巴基斯坦、伊朗等国换装需求上升。
市场情绪：军工板块被严重低估，公募持仓比例创历史新低。
盈利预测：重点公司如内蒙一机、中航沈飞、四创电子、中航高科均被给予“买入”或“增持”评级。

行业基本面与改革利好

改革背景：2015-2019年“十三五”期间，军工行业经历了多项改革，包括军改、价改、院所改制等。
改革成果：军代表制度改革已落地，推动企业存货变现；军品定价机制改革优化利润分配。
未来趋势：2020年是“十三五”收官之年，装备采购需求集中释放，行业基本面持续向好。
长期发展：军工行业将朝着机械化、信息化、战略能力提升方向发展，军费增长为行业提供坚实支撑。

行业研究难点

信息不透明：军工行业具有高度保密性，供需信息不易获取。
复杂产业链：从上游零配件到总装产品的产业链复杂，分析需兼顾产能与需求。
供需分析：需了解军队编制、训练大纲、采购计划等，以准确预测需求变化。
产能管理：军工行业产能设计需考虑战时与平时需求，不能简单套用普通工业模式。

重点公司分析

公司代码	公司名称	投资评级	2019年EPS	2020年EPS	2019年PE	2020年PE
600967	内蒙一机	买入	0.41	0.52	24.9	19.6
600760	中航沈飞	买入	0.62	0.78	45.2	35.9
600990	四创电子	买入	1.70	1.90	26.4	23.6
600862	中航高科	增持	0.28	0.33	34.1	28.9