20180827-光大证券-安科生物-300009.SZ-首次覆盖报告_中德美联招标滞后影响短期业绩_生长激素有望进入加速期_15页_1mb

安科生物（300009.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

安科生物（300009.SZ）在2018年中报中展示了良好的业绩增长，营业收入达到6.27亿元，同比增长40.21%；归母净利润为1.30亿元，同比增长12.41%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长25.25%。公司主要业务板块中，生长激素表现突出，预计18H1收入2.25亿元，同比增长35%-40%，销量增长40%-45%。但由于部分品规价格下调，收入增速略有放缓。

主要观点

• 生长激素快速增长：公司生长激素产品在2018年H1表现强劲，预计未来几年将进入量价齐升的加速期，主要得益于水针和长效剂型即将上市。
• 中德美联招标滞后：中德美联因招投标延迟导致收入下滑，但预计下半年将恢复增长，主要得益于法医DNA检测市场的快速增长和亲缘检测业务的拓展。
• 精准医疗布局：公司持续投入研发和产业布局，已形成从基因检测、诊断、靶向药物开发到免疫治疗的完整产业链布局，成为国内精准医疗领域的领先企业。

关键信息

1. 公司业绩表现

• 营业收入：2016-2018年分别为8.49亿元、10.96亿元、15.03亿元，预计2019年为19.14亿元，2020年为24.55亿元。
• 净利润：2016-2018年分别为1.97亿元、2.78亿元、3.54亿元，预计2019年为4.63亿元，2020年为6.12亿元。
• EPS：预计2018-2020年分别为0.35元、0.46元、0.61元，同比增长27%、31%、32%。
• PE：当前价16.24元，对应2018-2020年PE分别为42倍、32倍、24倍。

2. 生长激素业务

• 产品进展：生长激素水针已进入优先审评，预计2018年底上市；长效水针预计2019年完成临床试验申报。
• 市场空间：国内矮小症发病率为3%，适应人群为800万人，渗透率仅为1.3%，未来市场空间巨大。
• 适应症拓展：公司新增申报了七个适应症，涵盖多种罕见病和临床需求。

3. 中德美联业务

• 市场增长：在司法鉴定和民用DNA检测市场增长迅速，预计未来三年复合增速为30%-35%。
• 技术优势：拥有国际领先的多重PCR&CE扩增检测平台，产品系列最全，技术领先。
• 国际市场拓展：获得美国Verogen公司独家经销权，拓展海外市场。

4. 苏豪逸明业务

• 多肽产业领先：苏豪逸明是国内多肽类原料药的领先企业，产品覆盖肝病、妇科疾病、生长发育等。
• 制剂拓展：公司正在从原料药向制剂领域拓展，多个产品已进入注册申请阶段。

5. 研发与产业链布局

• 研发投入：过去三年每年研发投入增速超过50%，研发占比持续提升。
• 在研项目：包括HER-2单抗、CAR-T、PD-1、溶瘤病毒等，均处于不同研发阶段，有望成为国内精准医疗领域的领先企业。

风险提示

• 中德美联收入确认不达预期：由于招投标延迟，可能影响公司短期业绩。
• 新药研发进展不达预期：公司多个在研项目存在研发进度低于预期的风险。
• 生长激素竞争加剧：国内已有三家企业参与竞争，未来可能出现更多竞争者。
• 临床使用不当：生长激素可能被超适应症使用，存在临床使用不当风险。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.46元、0.61元，净利润增长分别为27.33%、30.96%、32.17%。
• PE估值：当前价对应2018-2020年PE分别为42倍、32倍、24倍，估值合理。
• 可比公司：参考长春高新、康弘药业、智飞生物等，安科生物具备良好的增长潜力。

战略与前景

• 战略布局：公司持续布局精准医疗全产业链，包括基因检测、诊断、靶向药物、免疫治疗等。
• 未来增长点：生长激素、中德美联、苏豪逸明等板块驱动公司未来三年的快速增长。
• 长期前景：公司有望成为国内精准医疗领域的领先企业，具备良好的市场前景。

估值方法与局限性

• 估值方法：报告采用多种估值方法，包括PE、PB、EV/EBITDA等。
• 方法局限：不同假设可能导致分析结果差异较大，报告结果不保证证券在该价格交易。

分析师信息

• 分析师：林小伟、经煜甚
• 执业证书编号：S0930517110003、S0930517050002
• 联系方式：021-22167311、021-22169312
• 邮箱：linxiaowei@ebscn.com、jingys@ebscn.com

行业及公司评级

• 评级：买入
• 说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

特别声明

• 报告责任：光大证券研究所基于合法合规的信息，独立、客观地出具报告，不保证报告内容的准确性。
• 免责声明：本报告不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，客户应自主决策并承担风险。

总结

安科生物在2018年中报中表现出强劲的业绩增长，尤其是在生长激素和中德美联业务板块。公司持续布局精准医疗全产业链，具备良好的市场前景和增长潜力。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司未来发展可期，值得投资者关注。