20170811-上海证券-阳谷华泰-300121.SZ-掘金细分子行业龙头系列报告（二）_橡胶助剂龙头受益环保趋严_产品多点开花助推业绩腾飞_27页_2mb

阳谷华泰：橡胶助剂龙头，受益环保趋严

核心内容概述

阳谷华泰是橡胶助剂行业的龙头企业，主要产品包括防焦剂CTP、促进剂NS、CBS、不溶性硫磺、胶母粒等。公司以防焦剂CTP为主导产品，全球市场占有率超过60%，且拥有自主原材料供应能力，具备显著的成本优势和环保设施。公司还计划通过募投项目和收购达诺尔科技，拓展业务范围，进军电子化学品领域。

主要观点

• 行业地位：阳谷华泰是橡胶助剂行业的龙头企业，尤其在防焦剂CTP领域具有全球领先地位。
• 环保趋势：随着环保政策的收紧，国内橡胶助剂行业面临产能收缩，行业集中度将逐步提升。
• 产品优势：公司产品在环保和成本控制方面表现突出，尤其在促进剂和不溶性硫磺方面具有技术优势。
• 投资建议：分析师首次覆盖公司，给予“增持”评级，预计公司2017-2019年营业收入将分别达到16.26亿元、20.16亿元和22.29亿元，净利润分别为2.25亿元、2.97亿元和3.60亿元，对应PE分别为20.0倍、15.1倍和12.5倍。

公司主要产品及市场表现

防焦剂CTP

• 全球市场占有率约60%，是国内唯一能生产连续法不溶性硫磺的企业。
• 产品具有无污染、不变色、用量少、效能高的特点，适用于轮胎制造。
• 公司已实现1.3万吨产能，计划进一步扩产至2万吨，逐步实现进口替代。

促进剂

• 公司拥有4.5万吨促进剂产能，其中NS和CBS为重要产品。
• 采用先进的氧气氧化法生产NS，减少废水排放和成本。
• 计划在募投项目中新增1.5万吨促进剂M和1万吨促进剂NS产能，提升市场竞争力。

不溶性硫磺

• 全球市场需求约30万吨，国内需求8-9万吨。
• 公司采用连续法生产，产品质量可媲美进口产品。
• 2016年实现1.3万吨产能，计划进一步扩产至2万吨，提升市场份额。

上下游行业分析

上游原材料

• 主要原材料包括苯胺、盐酸、液氯、硫磺等。
• 由于环保政策趋严，部分原材料价格波动较大，对成本控制构成挑战。

下游需求

• 橡胶助剂主要用于轮胎制造，占总需求的70%。
• 汽车行业的发展带动轮胎行业增长，从而提升橡胶助剂需求。
• 随着轮胎子午化率的提升，不溶性硫磺需求增加。

行业竞争格局

• 国内主要企业：阳谷华泰、山东尚舜、科迈股份、濮阳蔚林等。
• 国际主要企业：富莱克斯、德国朗盛、日本四国化成等。
• 阳谷华泰在防焦剂CTP市场占据领先地位，而山东尚舜在促进剂市场占据较大份额。

风险提示

• 主要产品产能释放不及预期。
• 出现环保及安全问题。
• 下游行业需求不及预期。
• 原材料价格出现大幅波动。

财务数据与盈利预测

附录

• 公司股权结构：王传华持股38.97%，其家族合计持股56.43%。
• 财务比率：公司盈利能力良好，ROE和ROIC均处于较高水平。
• 主要财务指标：公司资产和负债结构稳定，具备良好的财务健康状况。

总结

阳谷华泰作为橡胶助剂行业的龙头企业，凭借其在防焦剂CTP、促进剂、不溶性硫磺等核心产品的技术优势和市场占有率，有望在环保政策趋严的背景下，进一步巩固其行业地位。同时，公司通过收购达诺尔科技，进军电子化学品领域，拓展业务范围。分析师给予公司“增持”评级，认为其未来业绩和估值有较大提升空间。