20170110-申万宏源-阳谷华泰-300121.SZ-橡胶助剂龙头受益轮胎行业需求改善_环保约束有望橡胶助剂龙头受益轮胎行业需求改善_环保约束有望_20页_1mb

阳谷华泰（300121）研究报告总结

核心内容概述

本报告对阳谷华泰（300121）进行了首次覆盖分析，认为其作为国内橡胶助剂行业龙头，受益于行业供需改善、环保趋严以及新型助剂市场增长，具备较强的增长潜力。报告首次给予“增持”评级，并预计其2017年合理价值区间为27.3-31.8元，当前股价有约50%的上升空间。

主要观点

行业背景

• 橡胶助剂行业主要受环保政策影响，历史上曾因环保整顿引发行业周期性上涨。
• 2016年国家成立环保督查组，对不规范企业进行关停，推动行业去产能，促进价格上涨。
• 2017年春节后新一轮环保核查即将开始，预计促进剂价格将持续上涨。

公司优势

• 市场地位：公司防焦剂CTP产能2万吨，市占率近70%，具备寡头定价权；促进剂产能4万吨，位列行业前三。
• 技术优势：公司拥有清洁高效生产工艺，如不带水有机溶剂法生产促进剂M、氧气氧化法合成促进剂NS、溶剂连续法生产不溶性硫磺等，显著优于行业平均水平。
• 盈利能力：公司毛利率逐年上升，2016年达到29.3%，海外收入占比过半，盈利能力强。

新型助剂发展

• 微晶石蜡：毛利率近35%，进口替代潜力巨大，国内进口量CAGR约9%。
• 不溶性硫磺：国内首家掌握溶剂连续法工艺，具备高热稳定性，未来产能将扩大，成为新的业绩增长点。

关键信息

市场数据

基础数据

盈利预测

估值分析

• 可比公司2017年PE均值为32倍，综合考虑公司增长性与行业前景，给予2017年30-35倍PE较为合理。
• 按2017年EPS 0.91元计算，合理价值区间为27.3-31.8元。

投资要点

• 行业驱动：环保政策推动行业去产能，公司清洁高效工艺使其在行业整顿中受益。
• 需求提升：下游轮胎行业回暖，传统旺季到来，需求提升。
• 原料涨价：苯胺、二硫化碳价格上涨，推动助剂成本上升。
• 运输新政：运输成本上升，进一步刺激助剂价格上涨。
• 新型助剂：微晶石蜡、不溶性硫磺等产品市场空间广阔，盈利能力强。

风险提示

1. 橡胶助剂行业改善不及预期。
2. 新业务拓展不及预期。

有别于大众的认识

• 公司凭借环保工艺和产能优势，成为行业龙头，未来有望进一步挑战外资巨头。
• 微晶石蜡和不溶性硫磺等新型助剂具有进口替代潜力，符合下游技术升级趋势。
• 公司在环保政策下具备成本优势，业绩有望持续超预期。

股价表现催化剂

• 国内橡胶助剂大厂关停，推动价格上涨。
• 新型助剂需求超预期。

估值对比

总结

阳谷华泰作为国内橡胶助剂行业龙头企业，凭借清洁高效工艺、高市占率及环保优势，在行业去产能和需求回暖背景下，业绩有望持续增长。公司新型助剂产品如微晶石蜡和不溶性硫磺具备进口替代潜力，未来增长空间广阔。基于行业景气度和公司成长性，给予“增持”评级，合理价值区间为27.3-31.8元，当前股价有约50%的上升空间。