20171207-安信证券-阳谷华泰-300121.SZ-橡胶助剂龙头受益于环保收缩_扩张优势产能带来成长_22页_1mb

阳谷华泰（300121.SZ）总结

公司概况

阳谷华泰是中国橡胶助剂研产销一体化的优秀企业，深耕橡胶助剂行业多年，拥有完整的产业链布局。公司主要产品包括防焦剂CTP、促进剂NS、CBS、M、不溶性硫磺、微晶石蜡等，广泛应用于轮胎、胶鞋、胶管等橡胶制品领域。公司实际控制人为王传华，其与一致行动人合计持股56.43%，具备较强的决策能力。

核心产品与市场地位

• 防焦剂CTP：公司龙头产品，全球市占率超过60%，年产能2万吨。2017年三季度价格约为3.2万元/吨，随着环保政策收紧，价格已上涨至4万元/吨以上，预计公司盈利将持续改善。
• 促进剂NS：采用绿色工艺，具备较高的环保优势。2017年8月底以来价格明显上涨，从约3.1万元/吨涨至4.2万元/吨，涨幅超过40%。公司拥有2万吨产能，预计后续业绩有望明显提升。
• 不溶性硫磺：技术壁垒高，目前主要由国外企业垄断。公司已拥有1万吨产能，并计划新增2万吨，以实现进口替代。产品具备高热稳定性，有助于提升轮胎性能，市场前景广阔。

产业链与行业背景

• 橡胶助剂主要用于轮胎和汽车相关橡胶制品，占橡胶成本比例不到5%。我国是全球第一大橡胶消费国，橡胶消费量年均复合增长率达10.3%，远高于全球平均水平（1.3%）。
• 汽车与轮胎行业快速发展，推动橡胶助剂需求增长。我国汽车产量年均复合增长率达8%，轮胎产量年均复合增长率达8.5%，带动橡胶助剂行业需求持续上升。
• 由于环保趋严，部分不达标产能退出，行业进入紧平衡状态，促进剂、防焦剂等产品价格上涨，公司凭借技术与环保优势受益。

公司优势

• 环保与技术优势：公司自主研发清洁工艺，有效降低废水排放，提升产品质量，增强竞争力。
• 产品价格弹性大：防焦剂CTP、促进剂NS、不溶性硫磺等主要产品具备较大的价格弹性，对价格上涨反应灵敏。
• 市场集中度提升：环保政策推动行业洗牌，公司有望凭借技术优势提升市场占有率。

募投项目与未来展望

• 配股募投项目：公司获准配股，募集资金不超过73,488万元，用于建设年产2万吨不溶性硫磺和1万吨促进剂NS的生产线，计划在2017-2019年分批投产。
• 不溶性硫磺：公司已具备清洁连续高温一步法生产工艺，有望成为未来利润增长点。
• 促进剂NS：作为环保型产品，未来将成为公司新的增长引擎，预计在2017-2019年带来显著的业绩提升。

投资建议

• 短期：受益于环保政策带来的产品涨价，防焦剂CTP和促进剂NS价格弹性显著，盈利改善明显。
• 中长期：随着募投项目投产，不溶性硫磺和促进剂NS产能扩大，有望提升市占率，成为未来2-3年的利润增长点。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为0.71元、1.39元和1.86元，给予买入-A评级，12个月目标价为20.85元，对应2018年15倍PE。

风险提示

• 环保政策不确定性：突发性环保事件可能影响公司生产。
• 募投项目进度不及预期：项目未能按计划推进可能影响产能扩张和业绩增长。

财务数据概览

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	860.0	1,239.9	1,410.6	1,775.5	2,345.6
净利润（百万元）	39.3	156.8	204.7	401.4	537.8
每股收益（元）	0.14	0.54	0.71	1.39	1.86
每股净资产（元）	1.73	2.26	2.99	4.10	5.59
市盈率（倍）	102.6	25.7	19.7	10.1	7.5
市净率（倍）	8.1	6.2	4.7	3.4	2.5
净利润率	4.6%	12.6%	14.5%	22.6%	22.9%
ROE	7.9%	24.0%	23.7%	33.9%	33.3%
ROIC	10.4%	23.5%	25.8%	70.0%	37.6%

产品价格弹性

产品	产能（万吨）	每吨上涨1000元EPS弹性
防焦剂CTP	2	0.05
促进剂NS	2	0.05
不溶性硫磺	1	0.03

产能与市场布局

• 防焦剂CTP：产能2万吨，全球市占率超60%。
• 促进剂M：产能1.5万吨（全部自用），计划2019年6月投产。
• 促进剂NS：产能2万吨，计划2019年6月新增1万吨。
• 不溶性硫磺：现有产能1万吨，计划2017年底新增1万吨，2018年中期再新增1万吨。

市场集中度

• 我国橡胶助剂行业市场集中度提高，2016年销售额5亿元以上企业集中度超过60%，2亿元以上企业集中度超过80%。
• 阳谷华泰在防焦剂CTP和促进剂NS领域具备较强的竞争力，预计未来市占率将进一步提升。

未来战略

• 外延拓展：公司通过股权投资进入电子化学品领域，提升多元化发展能力。
• 环保导向：公司注重环保工艺，推动产品升级，提升市场竞争力。

总结

阳谷华泰作为中国橡胶助剂行业龙头，受益于环保政策收紧和行业洗牌，其核心产品防焦剂CTP和促进剂NS价格持续上涨，盈利弹性显著。公司通过配股募投项目，扩大高性能不溶性硫磺和促进剂NS产能，有望在未来2-3年实现业绩快速增长。在环保和技术创新的双重驱动下，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。