2017-投顾理财服务券商经纪业务的春天_29页_2mb

文档内容总结

核心内容

本报告主要分析了中国证券行业在政策与市场环境变化下的转型趋势，重点探讨了投顾理财业务对券商的潜在影响。报告指出，随着证券法及细则修订完成，代客理财业务即将规范放开，成为券商经纪业务转型的重要方向。与投资顾问制度相比，代客理财由证券公司直接进行投资决策，能够为券商带来更高的毛利水平与用户留存率。

此外，报告指出国内互联网证券的发展路径基本沿袭了美国市场的两步走模式：第一步与传统金融竞争，实现低价获客；第二步与互联网金融同业竞争，搭建低成本的细分金融平台。目前，国内券商在互联网销售平台、专属产品及服务转型方面已做好准备。

报告还强调了资本中介业务对券商盈利能力的支撑作用，尤其是两融业务，预计在市场回暖后将迎来规模增长。同时，券商通过股债轮动融资策略，可以进一步提升其盈利能力与估值水平。

主要观点

• 政策放开：代客理财业务将在有约束条件下放开，为券商带来新的服务品类。
• 行业转型：经纪业务平均利润率持续下行，而代客理财业务将成为行业转型的新方向。
• 商业模式：国内券商正从单纯的交易通道向资本中介和投顾理财服务转型，以提高盈利能力和客户粘性。
• 技术驱动：互联网技术推动券商改善服务模式，降低客户获取成本。
• 资本中介：两融业务作为资本中介型业务，将为券商提供新的利润增长点。
• 投顾理财优势：券商具备客户基础、研究实力与投资风控能力，使其在投顾理财业务方面具有天然优势。
• 投资建议：华泰证券与光大证券被推荐为具备投资价值的标的，因其估值偏低与资本补充策略。

关键信息

政策变迁

• 2015年3月，中国证券业协会发布《账户管理业务规则（征求意见稿）》，为代客理财业务的开展奠定政策基础。
• 2015年4月，《证券法》修订草案允许证券从业人员买卖股票，为代客理财业务提供便利。

投顾理财与资本中介

• 投顾理财业务由券商直接进行投资决策，与投资顾问制度相比，能提升券商毛利水平。
• 资本中介业务如两融，通过利息差实现盈利，具有较大的增长空间。

互联网券商发展

• 国内券商已基本完成互联网销售平台升级、专属产品设置与服务转型。
• 以华泰证券“涨乐财富通”为代表的券商APP在用户体验与功能设置方面表现突出，获得高评分。

金融产品销售

• 券商通过低佣金吸引客户，再通过金融产品销售与投顾理财服务提升客户价值。
• 金融产品销售平台已较为成熟，能够提供多样化的理财服务。

投资建议

• 华泰证券因其估值偏低与资本补充策略，被推荐为买入标的。
• 光大证券未被评级，但具有一定的投资潜力。

风险提示

• 系统性风险：市场剧烈调整可能对券商业务及估值产生压制作用。
• 佣金率下行：若经纪业务牌照放开范围扩大，可能导致市场长期佣金率下行。
• 监管变化：政策变化可能影响券商的业务模式与盈利能力。

图表与数据

• 图1：代客理财有望放开
• 图2：美国互联网券商发展路径在2000年前后经历不同阶段
• 图3：E-TRADE1998年收入结构以佣金为主
• 图4：E-TRADE2014年收入结构以利息为主
• 图5：嘉信理财共同基金全账户
• 图6：嘉信理财收入结构以资产管理收入为主
• 图7：互联网从地理区域与业务创新两方面推动国内券商改善服务模式
• 图8：券商佣金成本
• 图9：上市券商平均费率低于万分之六
• 图10：两融规模增长率短暂回落
• 图11：净资本增速不断提高
• 图12：券商股权融资概况
• 图13：券商债权融资概况
• 图14：转融资余额提升呈现出券商对资金的紧迫需求
• 图15：融资余额/总市值短期回落
• 图16：投资者资金/融资余额比例处于上升通道
• 图17：互联网券商转型方向
• 图18：华泰证券手机app界面
• 图19：东方财富网与天天基金手机app界面
• 图20：A股新增开户数量
• 图21：高净值人群迅速增长
• 图22：券商资管规模随行业扩张稳步上升
• 图23：券商的投顾理财业务优势
• 图24：上市券商自营业务复合收益率（2010~2014）
• 图25：上市券商自营业务占比（2014）
• 图26：券商行业静态PB水平开始回落
• 图27：金融企业估值情况（静态）

表格与数据

• 表1：投资顾问与代客理财政策对比
• 表2：美国核心互联网经纪商均成立于2000年之前
• 表3：美国总市值前5大券商中互联网券商占据3席
• 表4：股债轮动融资预期对行业净利润的拉升效应
• 表5：华泰证券“涨乐财富通”在APP测评中排名第一
• 表6：华泰证券与东方财富手机应用对比
• 表7：经纪业务市占率前20家券商
• 表8：2014年新财富评选结果
• 表9：上市券商6月净利润
• 表10：上市券商6月总收入