互联网金融系列报告（3）_嘉信理财对中国互联网证券经纪业务的启示（上）_34页_2mb

海外计算机&互联网行业深度研究：嘉信理财对中国互联网证券经纪业务的启示

核心内容概览

嘉信理财作为美国领先的证券经纪商，其发展历程为理解中国互联网证券经纪业务提供了重要的参考。本文通过分析嘉信理财的业务结构变化、经营策略及市场环境，揭示了证券经纪业务从佣金交易向资产管理再到综合金融的演变路径。

主要观点

• 证券经纪业务发展路径：佣金交易 → 资产管理 → 综合金融。
• 业务结构变化：嘉信理财的业务结构经历了显著变化，佣金收入占比逐渐下降，资产管理与利息净收入占比不断上升。
• 低佣策略：低廉的佣金是新券商抢占市场份额的关键手段，尤其在早期阶段。
• 互联网影响：互联网平台属性强化了资产管理业务发展，客户资产持续增长，形成良性循环。
• 综合金融模式：通过整合银行与证券账户，嘉信理财实现了低成本资金获取与高收益投资，形成净利息收入的增长。
• 风险提示：互联网金融监管趋严、竞争加剧及流量成本较高是潜在风险。

关键信息

嘉信理财概况

• 成立于1971年，前身是“第一指挥官公司”，1973年更名为“嘉信公司”。
• 截至2016年底，管理客户资产2.78万亿美元，拥有1020万活跃证券账户。
• 在全美拥有335家营业部，员工总数1.62万人。

业务结构

• 2016年业务分项收入占比：
  • 资产管理收入：40.88%
  • 利息净收入：44.45%
  • 手续费及佣金收入：10.42%
• 历史业务结构变化：
  • 1993年：手续费及佣金收入占比57.2%，资产管理收入占比10.3%
  • 2003年：资产管理收入占比44.6%，佣金收入占比30%
  • 2016年：利息净收入占比44%，资产管理收入占比40%，佣金收入占比10%

发展历程

第一阶段（20世纪70年代）

• 行业背景：固定佣金制度被废除，佣金激励机制畸形。
• 公司策略：推出折扣佣金模式，减少成本并吸引投资者。
• 成果：成为全美最大的折扣佣金经纪商。

第二阶段（20世纪80、90年代）

• 行业背景：美国股市进入20年牛市，基金数量迅速增加。
• 公司策略：持续降低佣金，扩大营业部及员工数量。
• 成果：客户资产和活跃账户数大幅提升，资产管理收入增速显著。

第三阶段（2001年-2003年）

• 行业背景：IT泡沫破裂，股市进入三年熊市。
• 公司策略：实行节流措施，裁员并缩减营业部数量。
• 成果：资产管理收入逆势增长，超过佣金收入。

第四阶段（2004年-2007年）

• 行业背景：市场复苏，进入新一轮牛市。
• 公司策略：稳定佣金费率，维持经纪业务基础设施规模。
• 成果：收入与利润持续增长，资产管理业务稳步发展。

第五阶段（2008年-2009年）

• 行业背景：金融危机爆发，股市大幅下跌。
• 公司策略：维持佣金费率，稳定经纪业务基础设施。
• 成果：净利息收入成为重要收入来源，但整体收入仍受冲击。

第六阶段（2009年下半年至今）

• 行业背景：后金融危机时代，美国股市走出长期牛市。
• 公司策略：继续降低佣金，扩大客户资产规模，推进综合金融布局。
• 成果：净利息收入占比提升至44%，资产管理收入持续增长，公司盈利能力显著增强。

经营数据启示

• 员工人数与人均创收：
  • 1996年：人均创收18万美元
  • 2015年：人均创收41.7万美元
• 佣金收入：
  • 2000年：平均每笔有偿交易佣金为35-37美元
  • 2016年：平均每笔有偿交易佣金降至11.23美元
• 客户资产与资产管理收入：
  • 客户总资产持续增长，成为资产管理业务发展的基础。
  • 2016年客户总资产达2.78万亿美元，资产管理收入占比达40.88%。

与竞争对手比较

• 亿创理财：
  • 在2000年前通过低佣金策略积累大量客户。
  • 佣金率更低，但公司通过资产管理业务实现收入增长。
• 嘉信理财：
  • 通过稳定佣金费率和积极拓展资产管理业务实现转型。
  • 在危机中表现出更强的抗风险能力。

结论

嘉信理财的发展历程表明，证券经纪业务从佣金交易向资产管理及综合金融的转型是必然趋势。低佣策略在初期阶段至关重要，而互联网平台的引入则进一步强化了资产管理业务的发展。嘉信理财通过整合银行与证券账户，实现了低成本资金获取与高收益投资，为未来中国证券经纪业务的转型提供了重要启示。