20160608-华安证券-证券行业2016年中期策略报告_政策变革促发展_行业转型正当时_20页_1mb

证券行业2016年中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2016年证券行业的发展趋势与投资逻辑，指出政策变化和业绩表现是影响券商股的核心因素。随着政策逐步回归市场本位，以及互联网金融对传统经纪业务的冲击，证券行业正经历从传统业务向多元化业务转型的关键阶段。2016年被视为“流量变现年”，互联网券商凭借客户资源优势，推动了财富管理、主动资管等业务的发展。

主要观点

1. 券商股投资逻辑变迁

• 2012年为创新元年，推出融资融券、新三板等业务；
• 2013年为互联网元年，线上导流引发佣金率下降；
• 2014年中介业务发展迅速，两融业务占比达17.56%；
• 2015年以业绩为核心，两融业务放量，自营业务占比提升；
• 2016年政策与业绩双轮驱动，券商股估值处于底部。

2. 行业转型势在必行

• 经纪业务佣金率持续下降，传统业务同质化严重；
• 证券化率仍有增长空间，与发达市场相比差距明显；
• 互联网金融推动行业转型，佣金率进一步下调成为趋势。

业务分析

1. 经纪业务：佣金率下降倒逼转型

• 上市券商佣金率有进一步降低的可能；
• 市占率与佣金率呈现负相关，华泰证券以高市占率和低佣金率领先；
• 零售业务转型成为趋势，增值服务成为重点；
• 互联网券商通过客户资源形成壁垒，提升服务质量和竞争力。

2. 投行业务：并购重组或成亮点

• 2016年一季度投行业务收入155.07亿元，IPO融资规模下降，但增发业务增长显著；
• 并购重组成为下半年投行业务的增长点，借壳上市成为新公司上市和红筹股回归的重要途径；
• 并购业务数量和金额持续增长，为券商带来大量业务机会。

3. 资管业务：通道转主动管理趋势持续

• 资管业务规模与收入持续增长，2015年达11.89万亿元；
• 主动管理成为核心竞争力，资管收入占比提升；
• 资产证券化业务成为资管业务的新增长点，推动收入多元化。

政策分析

1. 新三板分层制度落地

• 有助于提升新三板市场流动性与活跃度，推动多层次资本市场建设。

2. 深港通与MSCI纳入

• 深港通有望近期推出，为A股带来增量资金；
• A股纳入MSCI是重要政策催化剂，吸引海外资金，提升A股国际化水平。

投资建议

• 华泰证券：战略转型明确，佣金率低，互联网策略领先，推荐评级为“增持”；
• 东兴证券：流通盘小，市场弹性大，股东资源丰富，推荐评级为“增持”；
• 东方证券：自营弹性高，资本实力增强，推荐评级为“增持”。

风险提示

• 市场牌照放开风险；
• 资本市场改革推进不及预期；
• 流动性风险。

关键信息

• 行业评级：增持；
• 报告日期：2016-06-08；
• 重点推荐公司：华泰证券、东兴证券、东方证券；
• 估值水平：大型券商估值约1.4倍，处于底部；
• 佣金率：2016年一季度行业平均佣金率0.0415%，预计继续下降；
• 政策催化剂：深港通、A股纳入MSCI。

数据与图表

• 图表1：上半年券商股市场表现；
• 图表2：各板块上半年市场表现；
• 图表3：证券行业杠杆率水平；
• 图表4：A股二级市场杠杆率水平；
• 图表5：券商股历史PE；
• 图表6：券商股历史PB；
• 图表7：上市券商当前PE；
• 图表8：上市券商当前PB；
• 图表9：证券行业传统业务占比；
• 图表10：证券行业资管与两融业务占比；
• 图表11：A股新增投资者；
• 图表12：证券交易结算金；
• 图表13：2016年上市券商股基成交额；
• 图表14：华泰、国金证券股基市占率；
• 图表15：中国与发达市场上市公司总市值对比；
• 图表16：中国与发达市场证券化率对比；
• 图表17：证券行业收入结构；
• 图表18：券商营业收入与股市成交额；
• 图表19：券商板块走势与A股走势；
• 图表20：证券行业佣金率水平；
• 图表21：证券交易所换手率；
• 图表22：换手率对比；
• 图表23：传统业务结构变化；
• 图表24：传统业务利润率；
• 图表25：2015年券商业务结构；
• 图表26：券商佣金率；
• 图表27：2016年券商股基市占率；
• 图表28：前20券商的经纪业务收入及利润率；
• 图表29：投行业务收入及同比增速；
• 图表30：A股IPO与增发筹资规模；
• 图表31：券商投行业务TOP20；
• 图表32：上市券商IPO申报企业情况；
• 图表33：2011-2016年并购业务数量与金额；
• 图表34：2011-2016年并购方式；
• 图表35：资管业务规模及产品数量；
• 图表36：集合、定向、专项资管产品规模；
• 图表37：券商资管业务收入TOP20；
• 图表38：沪港通投资额度可用余额；
• 图表39：沪港通成交金额；
• 图表40：深成指走势及交易量；
• 图表41：恒生指数走势及交易量。

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